第3章国际资产定价.pptx

第三章 资产定价引 例 中国股市自1990年12月底成立以来，历尽波折，几经起伏。以上证综指为例，从1990年底的127.61点上升到1993年4月末的1358.78点，随即下滑到1996年1月的531点。之后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上涨，上证综指最终涨到2000年底2000多点。其后的几年时间，中国股市总体趋势下跌不止，上证综指降到了2005年底的1000点左右。2006年初，股市才出现转机，随后中国股市进入了历史上最大的牛市，直到2007年6月，上述指数最高时已经上涨到4300多点。 在此期间有人能始终对股价做出准确的估计吗？相关理论有效市场假说资本资产定价模型套利的定价模型证券估价1. 有效市场假说 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可获得的信息。 －尤金·法玛（Eugene Fama） 有效市场假说的含义 有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形态 有效市场假说的含义有效市场假说包含以下两个要点： 在市场上的每个人都是理性的投资者，他们能够确定每种证券的真实价值，并据此做出最佳的交易决策。信息能够在证券价格中快速、完全地得到反映，而这些信息所引起的价格调整也是恰当的。 “尽管这种理论也许并不完全正确，但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。” 　－－哈佛经济学教授曼昆1. 有效市场假说 有效市场假说的含义 有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形态 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可获得的信息。 －尤金·法玛（Eugene Fama） 有效市场股票的定价过程首先，市场上的投资者会收集关于公司以及会影响公司的相关事件的信息或事实其次，投资者分析这些信息，以决定该公司股票预期报酬。他必须分析未来价格可能所在的区间。以及这个区间与他预测的股票价格最佳值之间的离散程度，以及偏离最佳值的可能性。第三，有了这些预期值和偏离值后，他就可以进行投资决策或推荐该股票的买入价和卖出价是多少。 每个投资者的股价预期值会一样吗？权重是怎么确定的呢？单个投资者对于股票价格的预期值所有投资者的股票价值预期值的加权平均值就形成了股票的市价有效市场股票的定价过程各个投资者的预测值由于两种原因而不一样：得到信息的渠道不同（尽管每个人都可以得到公开信息）。对信息中所蕴含的影响股票未来价格因素的理解不同。市场中权重的确定：在市场上投票用的是资金，所以影响力最大的投资者就是那些控制资金最多的人。 另外拥有的信息更好，也会逐渐地赚取更多的资金，从而加大自己的影响力 结　论股票的市场价格是投资者观点的加权平均值。那些控制资金额高于平均值，拥有的信息优于平均值的投资者的观点权重比较大。1. 有效市场假说 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可获得的信息。 －尤金·法玛（Eugene Fama） 有效市场假说的含义 有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形态 有效市场假说的三种形态：弱式效率市场假说该假说是指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料 半强式效率市场假说 该假说是指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中 强式效率市场假说该假说认为所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来 国际市场效率的基本问题：一体化：一体化的国际金融市场将会产生国际有效性。在有效的、一体化的世界市场中，所有资产的价格都与其相关投资价值一致。分割：有时候国际市场被认为并非一体化而是被分割的，这是由于存在各种资本的流动性障碍因素（心理障碍、法律约束、交易成本、差别征税、政治风险和外汇风险等）。尽管每个国内股市场可能是有效的，但存在众多因素可能会阻碍国际流动资本利用国家间资产的错误定价。有效市场假说资本资产定价模型套利的定价模型证券估价2. 资本资产定价模型小知识　资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威廉·夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）”中提出，该文发表在1964年9月份的“Journal of Finance”上。夏普教授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了1990年的诺贝尔经济学奖。 威廉·夏普 2. 资本资产定价模型资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的形式CAPM在证券组合中的运用 　资本资产定价模型是描述风险与报酬关系的理论模型，其认为证券期望风险报酬率等于该证券（或证券组合）的系数与市场风险报酬率的