财务成本管理企业价值评估.pptx

第四讲 企业价值评估;1 企业价值评估的含义、对象与模型 2 现金流量折现法的基本原理 3 现金流量折现法的应用;一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值估价，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点： 1.价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确;一、企业价值评估的含义 正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点： 2.价值评估提供的信息是有关“公平市场价值”的信息 完善的市场：市场价值=内在价值 市场：有效但不完善;二、企业价值评估的对象 企业整体的经济价值 公平市场价值：公平市场价值 企业整体经济价值的三个分类： 1.实体价值与股权价值 企业实体价值=股权价值+净债务价值 例如，A企业以10亿元的价格买下了B企业的全部股份，并承担了B企业原有的5亿元的债务，收购的经济成本是15亿元。10亿元现在支付，另外5亿元将来支付，因此他们用15亿元购买了B企业的全部资产。因此，企业的资产价值与股权价值是不同的。;二、企业价值评估的对象 企业整体经济价值的三个分类： 2.持续经营价值与清算价值 持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流 ;二、企业价值评估的对象 企业整体经济价值的三个分类： 3.少数股权价值与控股权价值 少数股权价值：现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值 控股权价值：企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值 控股权溢价=V(新的)-V(当前);三、企业价值评估的模型 现金流量折现模型 相对价值模型 企业价值评估与项目价值评估的联系与区别; 流程：基期报表及相关数据——预测期报表——预测期现金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值 企业实体价值=预测期价值+后续期价值;一、现金流量折现模型的种类 基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值 (一)股利现金流量模型 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 (二)股权现金流量模型 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分;一、现金流量折现模型的种类 基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值 (三)实体现金流量模型;二、现金流量折现模型参数的估计 (一)折现率(资本成本) 股权现金流量使用股权资本成本折现(本章一般采用资本资产定价模型确定)； 实体现金流量使用加权平均资本成本折现。;二、现金流量折现模型参数的估计 (二)现金流量的确定 1.无限期流量的处理方法 两个阶段： “详细预测期”（“预测期”） “后续期”（“永续期”） 预测期与后续期的划分：详细预测期通常为5～7年(不超过10年) 判断企业进入稳定状态的主要标志是两个： (1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率 (2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近 ;【思考】 DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年的销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长。见下表所示。;(1)计算中使用的是“期初投资资本回报率”，这与第二章的净经营资产利润率是不同的。 (2)本题中销售增长率和投资资本回报率两个指标从2005年开始即保持不变，但却将2005年划入预测期，可以认为2005年是一个转换期。注意，转换期一定划入预测期。 【提示】在预测现金流量时，一定要将转换期划入预测期(这一年的现金流量需要预测)；但是在计算企业价值时，可以放入第一阶段(一般也称为预测期)，也可以放入第二阶段(一般也称为后续期或稳定期)。;二、现金流量折现模型参数的估计 (二)现金流量的确定 2.预测期现金流量确定方法 【预测基期】 基期：作为预测基础的时期，通常是预测工作的上一个年度。 基数(基期的各项数据)：各项财务数据的金额、增长率及财务比率 以上年实际数据作为基期数据； 以修正后的上年数据作为基期数据。;【确定方法】 编表法：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表（参见第三章）;狭义：估计企业未来的融资需求 广义：编制全部的预计财务报表 估计企业未来融资需求的方法——销售百分比法 ;;估计企业未来融资需求的方法——销售百分比法 1.确定预计净经营资产 预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债 基本假设：经营资产和经营负债的销售百分比不变 (1)预计经营资产的确定。 假设经营资产项目中应