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第九章 资本预算决策方法; 资本预算包含以下几个基本步骤:
(1)提出投资方案。
(2)估算方案每年的现金流量。
(3)项目的评估和决策。
(4)项目的实施。;
(5)项目的后评估。; 第一节 资本预算的基本方法
一、回收期法
(一)普通回收期法
回收期(payback period)是指投资项目的现金流入累计到与投资额(现金流出)相等所需要的时间,用PB表示。
计算公式为:
; 用回收期法评估投资项目时,公司必须先确定一个标准年限或最高年限,然后将项目的回收期与标准年限进行对比。如果回收期少于标准年限,则该投资项目可行;否则该项目不可行。;优点;在于计算简便,可以初步衡量项目风险和变现能力。
缺点:
(1)回收期法完全忽视了回收期以后的现金流量,这可能导致错误的投资决策 .
(2)它没有考虑现金流量的时间价值,而只是将期内现金流量的简单相加.
(3)选择回收期标准很大程度上取决于决策者主观因素,无法对项目进行客观地评价。
;尽管回收期法存在着缺陷,但它仍可适当地适用于以下几种场合:
(1)在评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目时可使用回收期法,此时早日回收投资,可避免政治、经济等不利因素的影响;
(2)流动资金短缺,而又无法筹集外部资金的企业,可选择回收期短的投资项目,快速回收投资成本,以缓解流动性危机。;(二)折现回收期法。
假设贴现率为10%,考察上例,各年现金流量分别为:
年 1 2 3
现金流量 10727.27 10942.15 7513.15
折现回收期: 1+(20000-10727.27)/10942.15
=1.847(年)
尽管折现回收期考虑了货币时间价值因素,但是和回收期一样,折现回收期也忽视了回收期之后的现金流,而且选择的回收期标准带有很大的主观性。 ;二、净现值法
净现值(net present value,NPV)是指按投资者所要求的收益率,把项目各年的净现金流量折现到期初的现值之和,用NPV表示。其表达式为:
式中,n——投资涉及的年限;
i——贴现率;
——第t年的现金流量。
决策规则:当净现值为正时,则说明投资项目可行;否则,投资项目不可行。
;净现值表明项目对股东价值的贡献。
净现值法有以下几个优点:
(1)充分考虑了货币的时间价值,不仅估算现金流量的数额,而且还考虑现金流量的时间;
(2)它能反映投资项目在其整个寿命期内的现金流量;
(3)使用净现值法,可以根据需要来改变贴现率(资本成本),如风险增加时可适当提高贴现率,在计算净现值时,只需改变公式中的分母就行了。
; 三、内含报酬率法
内含报酬率(internal rate of return,IRR)是指 为使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率。也就是指项目净现值等于0时的折现率,反映了项目在盈亏平衡时占用资金的获利能力.
用IRR表示,其表达式为:;; 内含报酬率计算比较复杂,可以用“试算法”并结合内插公式求解。插值公式为:
;用内插法计算内含报酬率为: ;四、盈利能力指数法;式中, ——项目初始投资;
——第t年的现金流量;
i ——预期贴现率;
n ——项目的经济年限。; PI的意义与NPV相似,若现金流量贴现总值大于期初投入成本,则会得到正的NPV,同时PI的值也会大于1;反之,当现金流量贴现总值小于期初投入成本,NPV会小于0,而PI将小于1。
换言之,PI的决策法则是:当投资计划PI>1时,接受此计划;否则拒绝。
与净现值相比,盈利能力指数是一个相对数指标,反映的是投资的效率;而净现值是绝对数指标,反映的是投资产生的价值。
;第二节 互斥项目的选择
例9.5:中华公司现有两个新产品设计
方案A和B,但鉴于公司目前人力短缺的缘故,两个方案只能择其一,即两个方案是互斥的。两个方案估计的各期现金流如下表:;在资本成本为12.25%时,计算结果如下表:
;表9.4 方案A、B的NPV、PI、IRR计算示例
; 原则上,若个别来看,两方案都可行,因为二者均满足NPV>0、PI>1及IRR大于资金成本。但是,如果二者选一个的话,就会出现
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