【金融银行债券】银行业专题报告：中美银行，业务模式和公司治理孰者为重_市场营销策划_金融银行债劵市场.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 Page 1 行业研究 超配 超配 （维持评级） 专题报告 银行 证券研究报告—深度报告 2020 年 04 月 06 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 上证综指 银行 A/19 J/19 A/19 O/19 D/19 F/20 中美银行：业务模式和公司治理孰者为重 序言 金融危机期间富国银行仍能盈利，花旗集团却巨亏，这是业务模式差异 相关研究报告： 《2020 年 3 月银行业投资策略：把握低估值下的良好机会》 ——2020-03-03 《行业点评：“让利”导致低估值？》 —— 2020-02-29 《专题报告：银行业 2020 年资产负债配置展 望》 ——2020-02-23 《专题报告：多维度看疫情对银行业的影响》 ——2020-02-20 《银行业四季度监管数据快评：净利润增长平稳，各指标变化幅度很小》 ——2020-02-18 证券分析师：王剑 电话： 021E-MAIL： wangjian@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021E-MAIL： chenjunliang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021E-MAIL： tianweiwei@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 导致还是公司治理问题引发？我们以 1998~2007 年为样本区间，并结合危机期间两家银行的相关数据，分析解决上述问题。 公司治理差异性不大 富国银行与花旗集团股权极度分散，因此我们不关注其股东，而主要关注董事会和管理层情况及其考核激励机制。我们分析后发现： 两家银行在董事会和管理层方面差异不是很大。（1）两家银行在样本区间内的董事会成员比较稳定，绝大多数都是独立董事。（2）富国银行 CEO 和行长比较稳定，而花旗集团变动相对频繁，这一点有所区别。 董事和管理层考核激励方面差异也不大：（1）CEO 和行长薪酬都是由基本工资、短期绩效、长期激励、其他福利构成，绩效评估方法也很类似， 只是细节上会有差异；（2）两家公司在董事报酬方面也差不多。（3）两家公司的薪酬机制透明度较高，金融危机期间的薪酬发放大致赏罚分明。 业务模式差异很大：商业银行 vs 综合金融 两家银行的业务模式有很大差异：富国银行是社区银行模式，以商业银行业务为主；花旗集团开展综合化经营，大量从事投行业务。 两家银行在公司治理上的差异性不大，但结合业务模式，从花旗集团的最终结果看，公司治理无法解决业务模式上的问题。 镜鉴：我国治理模式与美国存在差异 在治理模式相近的情况下，业务模式必然更为重要，这在我国也是成立的。美国公司的通行治理模式需要一些外部条件配合，我国情况并不相同。我国大部分银行具有大股东治理的属性，在分析时需要注意。 投资建议 我们维持行业“超配”评级。个股方面继续推荐工商银行、农业银行、邮储银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃组合”。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398.SH 工商银行 买入 5.14 1796 0.90 0.94 5.7 5.5 601288.SH 农业银行 买入 3.4 1171 0.72 0.75 4.7 4.5 601658.SH 邮储银行 买入 5.26 401 0.72 0.81 7.3 6.5 002142.SZ 宁波银行 买入 22.2 125 2.32 2.70 9.6 8.2 601128.SH 常熟银行 增持 6.84 19 0.64 0.77 10.6 8.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 Page PAGE Page PAGE 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 内容目录 序言 4 两家美国样本银行概况 4 两家银行的历史盈利能力和股价走势 4 富国银行的历史沿革 6