【金融银行债券】远东资信-民营卫星龙头因何陨落？——华讯科技债券违约分析_市场营销策划_金融银行债劵.docxVIP

远东研究·违约专题2020 年 远东研究·违约专题 2020 年 9 月 3 日 PAGE 1 / 10请务必阅读正文后的免责声明 PAGE 1 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 作 者：陈浩川 邮 箱 ： research@ 民营卫星龙头因何陨落？ ——华讯科技债券违约分析 摘 要 相关研究报告： 《公司发展背离行业趋势， 激进扩张终酿苦果——泰禾集团违约分析》，2020.08.24 《季度主体违约率持续下行，行业倾向性不明显—— 2020 年第一季度信用债违约分析》，2020.04.17 《上市公司违约风险上升、低层次多元化风险显现—— 2019 年第四季度信用债违约分析》，2020.01.09 《国企光环再度破碎，民企违约率持续下行——第三季度违约分析》，2019.10.17 2020 年 7 月，华讯方舟科技有限公司（以下简称“华讯科技”） “18 华讯 02”发生违约，导致“18 华讯 03”“17 华讯 03”“17 华讯 02” 的交叉违约条款被触发从而提前到期。最终，由于未能筹措足额资金进行偿付，华讯科技共有 4 只债券违约，涉及金额合计约 12.81 亿元。 华讯科技主要从事卫星通信业务、军事通信及配套业务等的研发、生产及销售，是国内唯一攻入世界前五大卫星运营商市场的企业，出口规模巨大，占领欧美高端市场。旗下子公司华讯方舟股份有限公司（以下简称“华讯方舟”）为上市企业，华讯科技作为控股股东持有华讯方舟 29.46%的股权。 通过对华讯科技进行深入分析，我们发现可能的违约原因包括： （1）业务特征导致客户集中度高，或因业务渠道受阻导致 2019 年营业收入大幅减少；（2）销售结算流程长，对公司形成资金占用； 公司有息债务占比高，经营还款能力较差；（4）货币资金受限比重较高且发生锐减；（5）公司法律诉讼、监管处罚缠身，再融资困难。 总的来说，华讯科技是自身经营问题导致违约，我们从中得到的启示有：（1）客户集中度过高的企业更容易面临营业收入波动的 5《. 冰淇淋引发的债券违约事 威胁，从而影响资金链；（2）关注销售结算模式，应收账款金额规 件——天宝食品债券违约分析》，2019.06.05 模较大且应收账款增速高于营业收入增速的发债主体更易发生信用风险；（3）关注长期经营性现金流较少的公司；（4）重点关注企 业货币资金受限情况。 6《. 房地产板块资金占用规模 大，大额商誉或反映资产质量欠佳——银亿股份债券违约分析》，2019.03.19 一、违约事件简要回顾 2020 年 7 月，华讯方舟科技有限公司（以下简称“华讯科技”）发布公告称：“18 华讯 02”应于 7 月 2 日兑付利息，截至本次付息日终，公司未能在约定的付息日前筹措足额资金，不能按期偿付利息。“18 华讯 02”于 2018 年7 月发行，当前余额 5 亿元，期限为 3 年，票面利率 7.8%，附第二年年末投资人回售权选择权，本应于今年 7 月 2 日回售和付息。此外，“18 华讯 02”违约触发了“18 华讯 03”“17 华讯 03”“17 华讯 02”的交叉违约条款，华讯科技其他债券被相应持有人宣布立即提前到期。由于公司最终未能筹措足额资金进行偿付，华讯科技共有 4 只债 券违约，涉及金额合计约 12.81 亿元。 表 1：华讯科技违约债券基本情况 代码 简称 发行日期 发行方式 违约发生日 逾期金额 （亿元） 特殊条款 112553.SZ H7 华讯 02 2017/07/18 公募 2020/07/21 5.78 -- 112572.SZ H7 华讯 03 2017/08/21 公募 2020/07/17 0.17 回售，调整票面利率 114407.SZ H8 华讯 03 2018/12/10 私募 2020/07/14 1.08 回售，调整票面利率 114350.SZ H8 华讯 02 2018/07/02 私募 2020/07/02 5.78 回售，调整票面利率 数据来源：Wind，远东资信整理 二、发行人基本情况概述 华讯科技前身为深圳市华讯方舟科技有限公司，是 2007 年 8 月由宋伟、吴光胜、项俊晖出资创立的民营企业， 初始注册资本 100.00 万元，公司于 2016 年 5 月 31 日变更为现用名。截至 2020 年 8 月 24 日，公司注册资本为 4.72 亿元，其中吴光胜持有公司 33.86%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。旗下子公司华讯方舟股份有限公司 （以下简称“华讯方舟”）为上市企业，华讯科技作为华讯方舟控股股东持有其 29.46%的股权。 图 1：华讯科技、华讯方舟与实际控制人之间的产权及控制关系图数据来源：Wind、企业年报，远东资信整理 远东研究·违约专题2020 年 9