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基于EVA模型的中国白酒上市公司投资价值分析——以贵州茅台为例 摘要：文章以“贵州茅台”（600519）为例对中国白酒行业的上市公司进行价值投资分析。采用2019—2020年第三季度财务报表数据，共7个季度节点。基于财务指标及EVA模型对中国白酒上市公司的投资价值进行分析。通过对比其盈利能力、偿债能力和营运能力，得出“贵州茅台”目前仍处于较好发展态势，领先于同行业的其他企业。通过EVA模型对“贵州茅台”进行了预测和评估，总结出“贵州茅台”目前股价整体上偏低，有较高的投资价值。 0 引言目前，随着国家对酒品质量的相关法律法规的出台及新冠肺炎疫情的全球暴发等原因，导致一些经营不规范且产品质量较低的中小白酒企业面临着被踢出白酒行业的境况，然而预计拥有品牌影响力和渠道优势的优质高端大型白酒企业会在未来占据更加广大的白酒市场份额。“贵州茅台”以其悠久的历史、先进的技术及品牌影响力，在中国高档白酒行业中占据不可动摇的龙头地位。2020年12月“贵州茅台”（600519）股价突破1 800元，最高收盘价达到1 875.00元每股，流通市值达到2.35万亿元，成为A股市值第一，备受投资者青睐。“贵州茅台”股价如此高，是否已经超出其真实价值？是否还可以继续进行投资？本文将对中国股市白酒龙头股———“贵州茅台”（600519），基于财务报表对“贵州茅台”的盈利能力、长短期的偿债能力及运营能力3个重要方面进行分析探究，并用EVA模型对贵州茅台当前股价进行估值，最后向投资者提出建议。1 文献综述“贵州茅台”在A股市场中占据着重要地位，不少学者对该企业的经营管理模式及财务状况进行了探析。为了研究结果的可靠性，本文引入EVA(Economic Value Adde d）模型，也称为经济增加值。EVA模型主张充分吸收经济利润和剩余收益理念的合理内核，纠正与克服了会计利润业绩评价导向下的短视情绪与权益资本免费意识。本文首先从“贵州茅台”的发展现状进行分析，其次介绍EVA模型及基于“贵州茅台”财务报表的计算，再次基于E-VA模型运用戈登股利增长模型对“贵州茅台”的股价进行估值，最后进行总结，并对投资者提出建议。2“贵州茅台”（600519）发展现状分析目前，白酒市场的竞争逐渐加剧，加之新冠肺炎疫情的暴发使一些中小白酒企业退出市场，这为“贵州茅台”进一步占据市场份额提供了有利条件。2.1 盈利能力分析“贵州茅台”（600519)2019—2020年第三季度的财务报表见表1。首先，通过4个盈利能力的具体指标将2019年与2020年进行比较分析可以得出，2020年“贵州茅台”的盈利能力较2019年有所下降。但是从中国白酒全行业来看“贵州茅台”在盈利能力方面仍然处于前列。2020年的盈利能力较2019年下降，究其原因在很大程度上是受到疫情的影响。其次，从2020年第一季度到三季度看，“贵州茅台”的盈利能力在不断提升。可见，“贵州茅台”在疫情时期积极复工复产，使得盈利能力得以快速恢复。2.2 偿债能力分析从“贵州茅台”短期偿债能力指标来看，首先，对于流动比率，比率越大，意味着“贵州茅台”在短时间内资产变现能力越强，偿还债务的保障越高。目前，流动比率的国际标准为2，“贵州茅台”在2018—2019第三季度流动比率分别为4.51、3.14、4.42、3.87、6.12、4.89和5.18。这7个季度的流动比率均大于2，在2020年第一季度流动比率最高达到6.12，说明“贵州茅台”具有较强的短期偿债能力。其次，就速动比率来说，国际标准一般为1，“贵州茅台”在2018—2019第三季度速动比率分别为3.72、2.61、3.67、3.25、5.14、4.00和4.29。2020年的速动比率均大于2019年各季度，2019—2020年呈现上升的趋势，在7个季度中速动比率最低的是2019年第二季度为2.61，大于1，说明“贵州茅台”的速动比率合理。综合来看，“贵州茅台”有着较强的短期偿债能力。从“贵州茅台”长期偿债能力指标来看，主要依据为资产负债率和产权比率两个指标。“贵州茅台”在2018—2019第三季度资产负债率分别为19.12%、27.56%、19.52%、22.49%、14.25%、17.24%和16.47%。“贵州茅台”从2018—2019第三季度资产负债率最高为27.56%，小于50%，依旧处在资产负债率的安全值范围内。“贵州茅台”在201 8—2019第三季度的产权比率分别为0.25、0.40、0.25、0.30、0.17、0.22和0.20。不管是资产负债率还是产权比率从2019—2020年均呈现下降趋势，说明“贵州茅台”对债务的承担和保障能力较强。综合以上分析，“贵州茅台”的长期偿债能力较强。2.3 营运能力