川恒股份-投资价值分析报告：磷化工领域龙头，新能源材料.docxVIP

买入（首次）当前价/目标价：元元市场数据总股本（亿股）总市值（亿元）： 买入（首次） 当前价/目标价：元元 市场数据 总股本（亿股） 总市值（亿元）： —年最低/最高（元）： 近3月换手率： 169.37% 股价相对走势 川恒股份 沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 绝对 资料来源：Wind 202X年7月22日 公司研究 磷化工领域差异化龙头，进军新能源材料焕发新活力 ——川恒股份（002895.SZ）投资价值分析报告 深耕磷化工行业20年，资源充分，铸就差异化领域细分龙头。川恒股份成立于 2002年，至今已在磷化工行业深耕近20年。公司目前拥有250万吨/年品位较 高的磷矿石产能，控股及参股公司在建或规划有750万吨/年新增产能。在当前 磷矿供给端收缩明显，供不应求的局面下，公司充足的原料资源储藏将完全满足 后续产业开展需求。不同于其他传统磷化工企业，公司目前主营产品为饲料级磷 酸二氢钙和消防用磷酸一钗，市场份额近40%o依靠差异化路线，公司产品毛 利率明显高于其他同行业可比企业。 半水湿法磷酸技术国际领先，助力公司生产降本增效。公司长期重视技术创新, 代表性技术“半水湿法磷酸成套技术”和“半水磷石膏新型胶凝材料及膏体充填 技术”分别于20XX年和20XX年通过中国石化联合会鉴定，技术分别到达国际 同类技术先进水平和国际领先水平。半水湿法磷酸技术不仅能明显提升产品品 质，同时还能显著降低生产本钱。 定增完成可转债通过审批，募集资金横纵双向延展商业幅员。公司定增于202X 年10月完成，可转债发行于202X年6月通过审批，共将募集资金近20亿元。 公司定增工程主要用于扩大自身湿法磷酸及核心产品饲料级磷酸二氢钙产能，巩 固自身龙头优势，同时向食品级净化磷酸等高附加值产品进行延伸。可转债工程 那么主要聚焦于原料端，提升原料端磷精矿及硫酸供给能力。 拟建磷酸铁新能源材料工程，凭借自身优势产品盈利能力显著。6月24日晚， 公司发布公告拟投资5亿元建设10万吨/年磷酸铁和万吨/年硫酸铉生产项 目，工程一期建设产能为5万吨/年磷酸铁和万吨/年硫酸铉，工程一期建设 周期约为12个月。我们认为公司依靠自身作为磷化工企业的原料及产业链优势, 能获得明显高于其他磷酸铁生产企业的盈利能力。根据测算，在使用同样的磷酸 铁生产路线的前提下，公司磷酸铁工程相比于其他企业生产本钱约低2,000元/ 吨，毛利率约高17个百分点，磷酸铁工程盈利能力十分可观。 盈利预测、估值与评级：公司深耕磷化工领域近二十年，拥有充足且优质的磷矿 资源，为磷化工行业细分领域龙头，凭借自身优势公司拟建磷酸铁新能源材料项 目，焕发磷化工行业新活力，迎来价值重估。预计公司202X-2023年归母净利 润分别为亿元，折算EPS分别为元/股。根据相 对估值法和绝对估值法公司当前股价均明显被低估,我们给予公司202X年约32 倍PE,对应目标价为元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险 公司盈利预测与估值简表 指标 20XX 202X 202XE 202XE 2023E 官业收入（白万兀） 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业收入增长率 35.58% 1.60% 39.68% 41.90% 39.11% 净利润（百万兀） 180 143 323 558 941 净利润增长率 133.63% -20.95% 126.48% 72.74% 68.67% EPS （元） ROE （归属母公司）（摊薄） 9.07% 4.84% 9.89% 14.59% 19.75% P/E 47 72 32 18 11 P/B 资料来源：Wind,光大证券研究所预测，股价时间为202X-07-20, 20XX年年末公司总股本为亿股，202X年定增后 公司总股本为亿股 投资聚焦 关键假设 202X年饲料级磷酸二氢钙产品价格上升，后续磷酸二氢钙产品价格有望保持 较高的水平，我们假设202X-2023年公司磷酸二氢钙产品均价分别为 3082/3236/3159元/吨，毛利率分别为31%/32%/32%。结合公司产能规划， 我们假设202X-2023年饲料级磷酸二氢钙销量分别为万吨。 202X年磷酸一铉价格上升明显后续有望在高位波动，公司主营产品之一为高 品质的消防用磷酸一铉，我们假设202X-2023年公司磷酸一锻(消防用+水溶肥 用)产品均价分别为3485/3659/3572元/吨,毛利率分别为31%/32%/32%。过 往年度，公司磷酸一铉开工率均高于100%,我们假设202X-2023年公司的磷 酸一被销量分别为万吨。 磷矿石价格有望持续上升，同时供公司开采费用相对稳定，假设202X-2023 年公司磷矿石产品均