第八章公司并购和重组.pptxVIP

第四篇 企业重组目录第八章并购重组的概论第九章企业扩张第十章企业收缩第十一章企业所有权或控制权变更引子：西方国家的企业并购的历史西方国家的企业发展史就是一部企业并购的历史第1次：19世纪未—20世纪初并购特点第2次：1915 — 1929并购特点第3次：1950—1970并购特点第4次：1975 — 1990并购特点第5次：1994—21世纪初并购特点西方国家并购重组的历史第1次：19世纪未—20世纪初。以横向兼并和规模重组为特征。以纺织、石油、钢铁、烟草、机械、食品为主，美国100家最大企业资本占全国40%，60%的并购在证券市场进行。第2次：1915-1929。并购形式多样，但以纵向兼并的大公司重组和中小企业泡沬化投机并存。《谢尔曼法》、《克莱顿法》的影响，产业资本与金融资本融合。1929.10.24黑色星期四，《格拉斯 –斯蒂格尔法》出台。第3次：1950—1970。法律、管理理论的影响及经济全球化。跨国公司多元化产业扩张为内容的品牌风头强劲。以混合并购为主。西方国家并购重组的历史第4次：1975-1990：朝阳与夕阳产业的转换、技术进步加速、日欧的崛起，美英的经济改革。由于金融自由化。并购形式多样、杠杆收购(LBO)、敌意收购、小鱼吃大鱼、员工持投计划(ESOP)、管理层收购(MBO)引起社会关注。第5次：1994—21世纪初并购区域经济一体化和全球化并行发展、跨国公司的发展、知识经济的出现。追求国际竞争力跨国公司全球经营的需要和迫于竞争的压力及研发的需要。主要特点：大多集中于高技术部门和金融业领域，真正意义上的全球并购、强强联合，同行业的横向兼并增多，跨行业兼并减少，战略联盟增多、敌意收购减少，政府放宽限制，大力支持。第八章并购重组概论企业并购重组包括企业的所有权、资产、负债等要素的重新组合和配置。分类：1、从企业活动角度来看：包括企业扩张、收缩和控制权转移2、根据企业要素变动的角度出发，分为产权重组、资产重组以两者混合重组。企业并购重组研究框架西方企业并购理论主要研究框架：1、是什么力量在推动着企业并购行为；2、企业并购对整个经济以及交易的参与者而言是否创造价值及如何创造价值。1、并购动因的理论西方学者关于并购动因的观点大致可分为四大类，分别依托四种经济理论背景：1）新古典综合派2）X—效率理论3）委托代理理论4）新制度经济学1）新古典经济学派的理论新古典经济学派：解释企业并购动因时，认为企业以利润最大化和成本最小化为目标。技术决定论、市场力假说、垄断利润假说、赋税考虑说等理论都源出于该基本理论，从各个因素考虑并购的动力是实现利润最大化2）X—效率理论X—效率理论：所谓协同效应是指两个企业组成一个企业之后，其产出比原先两个企业产出之和还要大。每个企业效率不同，管理效率高的企业并购效率低的企业，可提高差企业的效率，就形成协同效应，对整个社会存在潜在收益。包括管理协同、劳动协同、财务协同等。效率理论在解释兼并动机方面是强有力的，何种意义上的协同效应起主导作用需要研究。3）委托代理理论委托—代理理论：将企业管理层与股东之间利益不一致称为“公司代理人问题”，并认为该问题可以通过适当的组织程序加以规制而形成合理的制度来予以解决。这种制度可以由企业内部的约束和激励机制以及合理的企业外部环境所组成。企业并购正是提供了这样一种外部的鞭策机制。“代理人报酬理论”和“自负理论”都是以委托—代理理论的为基础的，它使并购动因更趋现实性。4）新制度经济学新制度经济学理论：以新制度经济学中的交易费用理论对并购动因进行了阐述企业并购被认为是减少企业交易成本的一种手段企业以内部组织替代市场的根本原因在于内化了原本属于市场范畴的交易成本。2、企业重组效益实证研究企业并购对整个经济以及交易的参与者而言是否创造价值及如何创造价值。1）企业重组是否创造价值2）企业重组如何创造价值研究方法上不仅采用规范研究，还大量采用实证的研究方法。SHARP资本资产定价模型引入时间窗的概念基本假设是资本市场是有效的1）企业重组是否创造价值1960年代：注重运用财务数据，对并购案例做分析，计算并购的绩效及可能存在偏差。1970年代：将并购作为单个事件，用股价作为分析指标研究方法称为“残值分析法”或者“基于事件的分析”研究结论：总的股东收益是显著正收益，被并购企业的股东收益比较大，而且稳定，但是并购企业股东收益小的多。而且统计意义上不显著。2）企业重组如何创造价值研究方向沿着价值创造方式和价值创造所需要的条件和环境两条路径展开。一是认为并购是通过两种方式来创造价值：重组：是运用市场机制，通过将并购企业中的某些业务部门转让给更合适的买家来获益，并购的价值是通过被购并企业创造出来的。协同：则是通过双方的资源共享、能力和技术的转移来创造价值，主要依赖双方的整合实行新增价值。