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中国可转债市场的过程与前景 一、全球可转债市场简介 （一）可转债逐步进入资本市场主流 可转换债券（convertiblebond，以下简称可转债）是公司债券的一种，介于普通债券与普通股票之间的一种混合型融资工具,又称为可转股、可兑股债券或可转换公司债券。它是指可转换为企业股票的债券，即：以一种企业债券为载体，允许持有人在规定时间内，按规定的价格转换为发债公司或其它公司股票的金融工具。 全球可转债市场主要集中在美国、日本、欧洲和亚洲的一些国家，可转债市场在美国、欧洲、日本和东南亚等国家和地区有的快速发展为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。2003年，全球可转债市场有了进一步的发展，以美国为例，03年上半年的发行规模已接近250亿美元。全球可转债融资已占到所有股权融资的25%。综合而言，可转换债券不再是一种边缘或者奇异的金融产品，而是进入了资本市场的主流，发行可转换债券已成为企业重要的筹资方式之一。 （二）投资可转债具有低风险、高收益性 从投资者风险与收益的角度来看，美国市场自1973年到1992年，可转换债券每年的复合收益率达到了11.75%，在风险指标——波动率大大低于标准普尔500指数的情况下，年复合收益率比同期的标准普尔指数高出42个基点；在风险指标（波动率）差别不大的情况下，可转债的年复合收益率高出中长期公司债券3个百分点左右。 在欧洲市场，从1995—2001年的收益和风险来看，与美国市场基本上具有同样的结论：可转债市场的收益高于股票市场，远高于普通债券市场；而风险低于股票市场，高于普通债券市场。 可转换债券作为一种风险适中而收益较高的混合型金融衍生品种，在全球市场同样有着优异的表现。当股票上涨时，可转债可以转换成股票，分享股票上涨所带来的收益；反之，当股票下跌时，可转债投资者可以从发行公司获得本息，有效地降低了股价下跌带来的损失。 二、国内可转债市场的发展历程 （一）起步早、发展晚 我国A股市场发行可转债的起步较早，1992年11月19日发行了首只“宝安转债”，当时，国内还没有正式的有关可转换债券融资的相关文件。之后，由于“宝安转债”转股的失败和配股、增发等再融资方式的崛起，可转换债券市场的发展基本处于停滞状态。 1997年3月证监会颁发了《可转换公司债券管理暂行办法》，《暂行办法》出台后，三家非上市公司（南宁化工、吴江丝绸和茂名石化）和两家上市公司（上海机场、鞍钢新轧）先后发行了可转换债券，中国的可转债市场才重现生机。2001年4月，中国证监会颁布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和3个相关的配套文件，对发行可转债的条件、可转债条款设计应包含的内容以及具体编制格式等等细节之处都做出了相应的指导性规定。新的可转债发行《办法》在原有基础上对公司的盈利质量提出了更高的要求，同时公司发行可转债在制度和流程上都有了更细微的规定可依。现在看来，《办法》的出台具有里程碑的意义，标志着我国可转债市场的发展步入了一个新的阶段。 （二）2002—03年可转债市场渐入佳境 由于增发门槛的提高和新的融资办法的出台，2002年可转债的发行规模有了较大的进步。无论在发行规模、数量和法律环境上，2002年应该是可转债市场真正起步发展的一年。02年沪深市场总共发行了5只可转换债券，共募集资金41.5亿，而在此之前沪、深两市的可转债总共融资只有52亿。但由于股市的暴跌和投资者对可转债的陌生等多方面原因，02年发行的转债可谓生不逢时，一级市场和二级市场都遭到重创。一级市场发行中签率快速升高，丝绸转2和燕京转债都出现了包销，燕京转债的包销份额高达50%以上；二级市场上去年发行的转债除万科转债外，其余转债几乎上市即跌破面值，成交普遍不活跃，燕京转债还出现多个交易日无成交的情形。 总体来看，02年可转债市场低迷的原因主要有三方面：首先，股市的低迷是02年转债市场遭遇寒流的首要原因，市场对再融资有一种恐慌心理，转债基础股票的跌幅都远领先于大盘同期的跌幅，股价远低于转股价格；其次，02年发行的转债票面利率普遍较低，与同期银行存款利率相差较大，而且没有利息补偿条款，当股市低迷时转债的债性也不足；最后，期权类衍生品种在国内仍属于新事物，市场对其价值的认可需要一个过程，而且国内转债条款设计的复杂性也让缺乏专业知识的投资者。 （三）2004年可转债市场发展特征 2004年共发行转债12只，发行规模209.03亿元；同比2003年发行转债16只，发行规模185.5亿元。2004年在发行数量上较2003年的高峰时期有所减缓，而在发行规模上相对增加。可转债发行方式上