2020年白云机场专题研究报告.docxVIP

2020年白云机场专题研究报告 核心观点 白云机场是我国三大枢纽机场之一，位于广东省广州市。得益于民航大踏步前 进及地方经济的持续发展拉动了出行需求，双航站楼三跑道的硬件产能保障机 场旅客吞吐量持续攀升。2019 年起降架次 49.1 万架次，同比增长 2.9%，旅客 吞吐量已经达到 7338 万人次，同比增长 5.2%；2020 年因疫情影响，公司业 务量大幅下降，但下半年开始客流显著恢复，全年起降架次 37.3 万架次，同比 下降 24%，旅客吞吐量 4377 万人次，同比下降 40.4%，吞吐量暂列全球第一。 机场的营收分为航空主业和非航收入，而不论是航空或是非航收入，客流均是 其核心依托。在现有基础设施之上，白云机场开启三期扩建，拟以 2030 年旅 客吞吐量 1.2 亿人次为目标，远期目标吞吐量 1.4 亿人次，随着新增航站楼及 跑道投入使用，增长空间有望进一步打开。此外，机场存量设施的提效，宽体 机投放比例增加及国际线占比提高均将对机场航空主业产生正向贡献。 过去我国枢纽机场管理者对机场商业价值并未充分发掘，很多采用自营形式， 运营专业度相对较低，收入利润贡献较少，近年来机场更多采用外包形式，将 自身的商业、广告阵地外包给专业运营者，以收取租金的方式获取收益。白云 机场 T2 航站楼投产前，商业、广告、免税均进行招标，即便是保底租金亦可为 公司对冲航站楼投产带来的成本压力，超额提成进一步提升远期业绩预期。2020 年疫情冲击下公司租金收入承压，业绩预计小幅亏损，但随着民航市场逐 步复苏，公司业绩有望逐步恢复。 枢纽机场的长期业绩弹性驱动力是免税租金收入，免税租金既依靠国际线的客 流，又依靠单客消费，且免税租金合约的影响也至关重要。随着机场产能不断 提升及国际枢纽的建设，国门开放后客流有望迅速回升，且如爆款缺货及价格 优势不显著的问题可以逐步得到解决，单客销售额也有望得到提升。机场阶段 性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下，短期国际客流断崖式下滑时的 权益之举。长期来看，机场是国际客流的核心集散地，流量垄断地位无可比拟， 而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商，2018-2019 年即便支付 高额扣点租金，日上上海和日上中国依旧实现盈利，未来机场免税再度启动招 标之时，如当前运营方提供的租金水平过低，则机场方拥有选择权，且国际惯 例来看，成熟市场下市场化谈判的机场作为地主方均具备较高的收费能力。疫 情消退后，机场议价能力有望全面提升，持续提升收入利润预期。 一、历史沿袭及股权结构 历史上白云机场长期由中国民航广州管理局管理。1992 年民航广州管理局进行 体制改革，广州白云国际机场公司正式成立并开始管理白云机场。1997 年 7 月 国务院、中央军委批准白云机场迁建项目，由民航总局、广东省政府、广州市 政府共同投资建设新白云机场，同年 8 月，经民航总局批准，以白云国际机场 公司为核心企业正式组建广州白云国际机场集团。1999 年 3 月，白云机场集团 与广州交通投资公司签署《投资组建广州白云机场有限公司合同书》，当年 5 月 共同出资 25 亿元组建成立新机场公司，其中机场集团持股比例达到 51%。2000 年广州白云国际机场股份有限公司由机场集团作为主发起人，与中国国航、中 国民航机场建设总公司、广州交通投资公司及新机场公司共同发起成立，同时 新白云机场正式动工。 2003 年白云机场股份有限公司完成 IPO，成功登陆 A 股。2004 年 2 月，民航 总局将广州白云、汕头、湛江、梅县四个机场移交广东省人民政府，广州白云 国际机场集团组建为广东省机场管理集团公司。2003 年 8 月新白云机场正式启 用，白云机场股份有限公司业务迁至新机场。白云机场转场当年及其后一段时 间，白云国际机场有限公司逐步将资产移交给白云机场股份有限公司。2005 年 下半年公司公布股权分置改革方案，实现股份全流通。2007 年公司非公开发行 股票募集资金收购白云机场飞行区资产，包括两条跑道以及滑行道、停机坪， 并重新划分与广东省机场管理集团公司的收入分成比例。2012 年 7 月白云机场 扩建项目获得国家发改委批复，并于同年 8 月开工。2014 年扩建工程项目法人 由广州省机场管理集团公司变更为白云机场股份有限公司。2015 年三跑道正式 投入使用。2018 年 4 月 26 日二号航站楼于正式投入使用。 股权结构及实际控制人：公司大股东为广东省机场管理集团，过去持股比例长 期保持在 60%以上，2017 年公司前期发行的可转债全部转股，机场集团持股 比例由 61.24%下降至 51.05%，2020 年公司对集团增发，增发完成后机场集 团持股比例回升至 57.2%。公司实际控制人为广东省人民政府。 控股及参股企业：白云