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人民币国际化影响及对策建议 摘要：为了解决人民币国际化过程中遇到的问题，需要深入探讨人民币国际化的内部决策和影响因素。在人民币国际化的诸多影响因素中，汇率是一个很重要的因素。人民币汇率的变化将直接影响资本项目交易和对境外人民币资产的需求，进而影响人民币国际化水平的变化。本文探讨了汇率变动与人民币国际化的关系，并在此基础上提出了一些政策建议，以期对人民币国际化进程有所贡献。 关键词：人民币国际化；汇率变动；对策建议 一、人民币国际化研究的理论基础、背景 1.利率在发达国家和新兴国家之间出现了分化。一方面发达国家利率趋势性下行。美欧各国金融危机后10年国债收益率均值下降了200bp左右；日本由于本身利率就处在较低水平，2008年金融危机后10年国债收益率均值下降了50bp左右；意大利考虑到2011年欧债危机对于意大利冲击比较大，其国债收益率出现了较大幅度的上行，在欧债危机基本平息后，近两年，国债收益率的均值仅为2.43%，相较金融危机前下降幅度也超过200bp。另一方面，新兴国家利率趋势性上行。新兴国家与发达国家表现出两点不同：一是在金融危机期间，新兴国家收益率均呈现上行走势而非下行，比如俄罗斯和巴西上行幅度达到150bp左右；二是金融危机后新兴国家收益率也呈现上行走势而并非下行，上行幅度40~230bp不等。2.汇率在发达国家和新兴国家之间出现了分化。在金融危机前后，日元、英镑、欧元都呈现出先涨后跌的走势，美元指数与其相反呈现先跌后涨的走势，但整体波动不大，维持相对强势。如日元在2008—2015年相较1998—2007年汇率升值18.6%，欧元升值19.6%，英镑小幅贬值4.2%，美元指数贬值16.3%。这里的美元指数仅有6个国家货币汇率加权平均而成，如果使用广义美元指数，其贬值幅度将下降至11.6%左右。与发达国家相反的是，新兴国家汇率则呈现较为明显的贬值趋势。考虑2013年美国退出QE后各国汇率的表现，俄罗斯卢布贬值34.48%，巴西雷亚尔贬值26.89%，印尼盾贬值21.64%，印度卢比贬值20.01%。因此，新兴国家与发达国家汇率走势的不同可能是引发前者利率趋势上行、后者利率趋势下行的主要原因。3.物价走势在发达国家和新兴国家之间同样出现了分化。俄罗斯的经济增长出现了先下降后反弹再下降的趋势，通胀水平则在金融危机期间并未明显下降，到了金融危机后期才出现一定程度下降，但到了美国退出QE后又再次上行，近两年平均水平在10.82%左右；巴西的经济增长变化过程与俄罗斯相似，通胀水平在金融危机期间并未发生明显变化，美国退出QE后明显上升，近两年平均水平在7.05%左右；印度经济增长变化同样也是先下降后反弹再下降，物价水平则呈现出持续上涨的走势，近两年增速虽然有所放缓，但绝对水平仍保持6.33%左右的较高水平；印尼经济增长并未出现明显变化，大体呈现下行走势。物价水平则先下降后反弹，美国退出QE后上升明显，近两年平均水平在6.59%左右。 二、汇率对我国人民币国际化的有关问题分析 1.中国汇率决定因素依然属于新兴国家。从劳动生产率之差进行考虑，在2012年前后，中美劳动生产率之差开始出现明显缩窄，这与2012年人民币汇率远期开始呈现出升水，即贬值预期的表现是一致的。从货币政策有效性来看，这个因素又比较复杂。央行对于人民币汇率具有较强控制能力，可以通过中间价干预与外汇市场直接干预两种方式稳定汇率,但是央行很难控制企业居民的换汇行为以及资本流动，所以外汇占款的表现非常明显。当新兴国家遭遇较大资金流出压力（如2013年年中开始）时，尽管央行能够控制住汇率，但是外汇占款会出现比较大幅度的下降，也从侧面反映了央行为了控制住汇率需要付出比较大的代价。因此，从货币政策有效性来看，中国的汇率，或者说外汇占款变化不是完全由本国货币政策决定，而更多受制于外部环境的变化，从中国的汇率决定机制来看更像是一个新兴国家，意味着中国的货币政策反而有可能会受制于汇率变化。2.人民币内在贬值压力：旅游逆差。分项来看，旅行、运输和知识产权使用费是服务逆差的三个最重要贡献因素，其中旅行的贡献最大，四季度逆差为2906亿元，与服务总计项表现出了同样的季节性特点，相对三季度稍有回落，但相较前三年四季度逆差均值的1147.61亿元，依然出现了明显扩大，反映了居民换汇需求依然旺盛。考察商务部公布的FDI和ODI两个数据，我们也能看到同样的趋势：ODI规模稳定增加，而FDI规模有回落走势。出现这样的趋势一方面是因为“一带一路”等使得境内企业境外投资意愿有所提升，另一方面可能与中国实体投资回报率下降以及人民币贬值预期抬升有关，在边际上削弱外商投资需求。但从总体上看，外商直接投资的规模仍大，使直接投资依然保持顺差。3.人民