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２０２０年锂电产业链深度分析报告 投资摘要 关键结论与投资建议 从产业链角度看，上游原材料资源属性较重，产品价格伴随供需结构变化具有 较强的周期性，目前无论是钴还是锂的价格均属于历史相对低位，在行业盈利 能力普遍较低产能增长受限的情况下， 受益于下游 5G 带来的 3C 数码领域需求 增长以及新能源汽车行业的快速增长，行业供需呈现出边际改善趋势，特别是 钴产业链，伴随价格逐步回升社会补库存将会进一步改善供需结构，建议重点 关注钴产业链的弹性标的寒锐钴业、华友钴业和道氏技术。 中游制造各环节龙头优势明显，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市 场，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障；而国内市 场伴随财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动以及存量出租车、 公交车替换和 B 端采购预期加强，各环节龙头企业也有望受益。因此中游环节 重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业： 宁德时代、 国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等。 另外导电剂作为锂电池关键辅材，受益于锂电池行业高速增长，但传统导电剂 相对价值量低且长期被国外供应商垄断。伴随电池能量密度提升、对快充需求 加强以及负极硅基趋势的临近，锂电行业对以碳纳米管为主的新型导电剂需求 迅速崛起，未来新型导电剂龙头将受益于下游锂电行业增长以及大客户渗透率 提升双重红利。新型导电剂行业未来技术进步节奏持续，产品更新迭代成为趋 势，新产品依靠更高的性价比享受技术溢价，推荐在技术研发和产能布局上有 优势的龙头标的天奈科技和道氏技术。 核心假设或逻辑 第一，从产业链分布来看，产业链上游主要为钴、锂原材料，中游主要为锂电 池制造以及四大材料和关键辅材、电机电控、充电桩制造，下游主要为整车制 造以及储能等其他领域应用。 第二，我们按照上游原材料、中游锂电池制造、中游四大材料以及中游关键辅 材等环节，对不同细分环节产业链进行梳理，对产业链公司的竞争格局、盈利 能力进行分析。 第三，海外新能源汽车补贴政策边际向好、传统车企龙头布局电动化大战略以 及特斯拉产业链推进进度超预期，将为国内锂电公司打开海外供应链新市场， 海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障；国内财政补贴 政策退坡趋缓，爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和 B 端采购预期加 强也将为国内新能源汽车销量奠定基础。 与市场预期不同之处 我们对国内新能源汽车锂电产业链进行了较为详细的梳理，并针对不同细分环 节进行了竞争格局以及行业趋势的判断，对哦公司的盈利能力进行分析。另外 我们重点梳理了钴产业链以及新型碳纳米管导电剂产业链情况，市场上认为钴 价格存在较大不确定性，我们认为伴随行业供需改善以及价格回升补库存的进 行，行业中长期价格回归是必然趋势；市场上认为碳纳米管新型导电剂未来面 临价格下降、盈利能力下滑的趋势，我们认为行业未来仍将维持较快的技术迭 代、新产品将持续享受技术溢价，且龙头企业的技术优势和规模优势将更加凸 显。 股价变化的催化因素 第一， 海外新能源汽车补贴政策超预期。 第二， 国内新能源汽车新车型推出、销量及政策超预期。 第三， 锂电全球化背景下国内产业链公司进入海外供应链速度超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，国内新能源汽车销量及新车型推出不及预期；国内相关政策出台不及预 期； 第二，贸易战及全球经济发展不及预期； 第三，新能源汽车海外市场（欧洲、美国）市场增长不及预期； 第四，行业产业链价格下行幅度超预期。 内容目录 锂电全球化市场空间广阔 7 补贴退坡“ +缺乏爆款 ”增速放慢，国内市场向好趋势不变 7 海外补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划 11 上游钴锂原材料、中游锂电池制造、电机电控及充电设备、下游整车厂 12 上游钴、锂原材料资源属性强，价格历史低位