公司价值分析培训课件.pptx

第7章 公司价值分析;企业价值最大化与资本结构的四种理论;企业价值最大化与资本结构的四种理论;???要内容;第一节 基于公司收益和现金流的估值方法;1.相对估值法(Relative Valuation) ;市盈率(Price to Earning Ratio);每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。每股收益＝利润/总股数 该比率反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。 注：并不是每股盈利越高越好;例;假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。 该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。;确定理论P/E的基准标杆的常用方法;市盈率会由于证券所处市场的不同、行业的不同、经营状况的不同而产生大差异。 ;市盈率指标的优点： 方法简单，内涵明确 同行业公司可直接比较，不同行业的市盈率可以经调整后判断行业估值水平的高低 市盈率指标的缺点： 收益为负值的公司，市盈率为负值，不具有经济含义 没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。;例7-1：李宝钢在2008年3月7日以15.25元/股买入宝钢股份(600019).他还查询以下数据:;解:根据市盈率作出决策:方法是选择投资实际市盈率低于理论市盈率值的股票,在市场上出售(或做空)实际市盈率高于理论市盈率值的股票. 宝钢股份实际静态市盈率 =15.25÷0.73=20.9>理论静态市盈率(18) 宝钢股份过去三年平均增长率= 宝钢股份08年的预计每股收益=0.73*1.1=0.803 宝钢股份实动态态市盈率 =15.25÷0.803=19>理论动态市盈率(16.4) ;决策:出售宝钢股份,李宝钢的投资从市盈率的角度上看是不明智的.;市净率（PB）;在给定企业ROE、权益资本成本以及企业长期稳定增长率（sustainable growth rate）的假定之下，上市公司的市净率为：;将上式变形，两边同时乘以BVPS，可以得到：; 为二级市场愿意为上市公司每股支付的溢价。 上市公司ROE越高，其为股东创造的价值就越高，股东为上市公司支付的溢价水平就越高。 上市公司的可持续增长率越高，其能够为股东创造超额收益的时间就越长，股东更愿意支付较高的溢价。;市净率尤其适用于金融类企业。 在不同的市场状??下，市净率指标会发生波动。在牛市下，上市公司的市净率指标会纷纷上扬，而在熊市下，市净率会伴随市场指数的下滑而不断下跌。 利用市净率方法进行投资决策的思路与市盈率法基本相同。;图7-1 市净率演进示意图;确定理论PB的基准标杆的常用方法;例7-2：王小明在2008年1月14日以43.14元/股买入招商银行(600036)1000股.他还查询以下数据:;解:根据市净率作出决策:方法是选择投资实际市净率低于理论市净率值的股票,在市场上出售(或做空)实际市净率高于理论市郊率值的股票. 招商银行实际市净率 =43.14÷4.62=9.34>理论市净率(6) 结论:王小明的投资行为从市净率角度上看是不明智的.;相对估值法的陷阱 ;投资者投资那些显露出“便宜”的股票应该谨慎。 时常，买入估值偏低的股票的理由不是因为这个公司有着稳健的资产负债表，优秀的产品或者有着某种竞争优势。 问题是，这家公司的股票被估值偏低是因为它同估值偏高的部门进行比较。或者，像Kmart，这家公司本身有着某些缺陷而适合低的倍数。;因为有陷阱和缺陷，运用相对估值方法对一家公司的股价进行更加准确的测量就必须结合运用其它如现金流量贴现法的工具。 ;绝对估值法的核心理念：股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值。 绝对估值法的关键：在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。 特点：在于其利用了反映企业经营的相关参数，通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。 本部分介绍股利贴现模型和自由现金流贴现模型;基于股利的股利贴现模型（DDM）;如果股票的股利符合稳定增长的假设——股利的稳定增长率为g(g<k)，则上式可以表示为：;对于企业的权益资本必要收益率，通常可以通过资本资产定价模型CAPM来获得：;例7-3 孙明是中国人民大学投资系本科生,他在研究中国大陆股份公司的股得政策和市场表现.;解(1)利用CAPM求解必在收益率;(2)将求得的必要收益代入DDM,求解股票合理价值. P0=1×(1+5%) ÷(12.43%-5%) =13.85<股票的市场价格(14元) (