“中期宏观经济报告”教案讲义.ppt

（Excellent handout training template） 中期宏观经济报告 整体判断经济“苦与乐” 外生性增长带来的“乐”基本结束，刺激政策逐步退出，经济下半年寻求转型。二次探底（苦）在出口下降、楼市严控、流动性紧缩、投资和企业利润同步下滑的共同作用下出现的概率大增；在当前假通胀的迷惑下，年底前进入通货紧缩状态。 理论上讲，经济目前还是保持上升态势，只是动能大幅降低，长期看已经步入“隐性”衰退期（苦）。但政府为了防范经济快速下滑，必然加速城镇化和推行制度改革（乐）。 主要内容 外生性增长的“乐”基本结束，经济面临二次探底的“苦”，经济转型是唯一出路 经济结构转型过程中挖掘“乐” – 城镇化加速 推行制度改革的必要性 1.1 投资拉动增长的“乐”已经结束 2008-04 2009-01 2009-02 2009-03 2009-06 2010-01 2010-02 2010-03 2010-06 中央和地方总量 中央货币投放总量 地方货币投放总量 二次刺激 断无 面临 二次 探底 资料来源：国家统计局 中国人民银行 * 1.2 出口短期改善，下半年不容乐观 在经历3月份的贸易逆差后，4月和5月的贸易顺差幅度大幅增长，出口增长区域主要集中在东盟地区，美国和欧盟占比都在大幅下降，6月份的贸易顺差增幅仍维持30%，但到下半年美国和欧盟都将面临二次去库存，东盟经济对中国劳动密集型产品的需求受人民币升值预期也将回落。欧盟经济动荡加剧，美国和日本经济衰退迹象明显，而且各主要经济体都在加速削减财政赤字，防范国家信用风险，牺牲中短期的经济增长。 部分国家预算赤字大幅度增加 资料来源：Bloomberg 人民币对美元的升值幅度 资料来源：WIND 1.3 下半年出口面临下滑风险 资料来源：Bloomberg 东海证券研究所 6月份PMI指数为52.1%，比上月回落1.8个百分点，同时，汇丰PMI指数亦从上月的52.7%下降至50.4%，创12个月以来最低水平。 6月份新出口订单指数为51.7%，比上月回落2.1个百分点。尽管该指数依然保持在较高水平，但掉头向下的趋势已经愈发明显，出口回升的过程面临较大的不确定性。新出口订单指数与出口同比增速存在明显的时滞效应，三季度末到四季度期间，出口将面临较大的下行压力。 * 资料来源：Bloomberg，2010Q3－2011Q2均为乐观预测值 主要经济体经济复苏步伐放缓，09年的经济反转也是世界范围内刺激政策主导的大量货币投放和政府举债所导致的，也是不可持久的。出口中国的主要贸易体的有效需求也可想而知。 1.4 外部经济复苏缓慢 * 资料来源：人民银行上海分行 三季度假通胀会令政府继续贯彻紧缩政策，四季度经济进入下滑状态，下半年货币投放量可能达不到年初制定的目标。 乐观估计在下半年有保障性住房和城镇化加速的带动下，投资不会快速下滑，但是下降趋势在宏观紧缩政策的主导下或将确立。 1.5 下半年流动性总体偏紧，信贷前紧后可能松 资料来源：人民银行上海分行 季度信贷投放规模和占比 按照年初货币季度投放比例 3：3：2：2测算下最乐观的 情况 信贷增长率变化 保障性住房和区域振兴实施 * 资料来源：国家统计局 和讯网 鼓励民间投资政策的落实。5月13日，《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》发布，鼓励民间资本投资基础产业和基础设施、市政公用事业、社会事业、保障性住房、战略性新兴产业等领域，这些政策理论上促进民间投资的增长。国有资本（基建和地产）下滑明显，民间资本的补充作用还有待时间检验，毕竟新兴行业对技术、管理和经验背景要求还是非常高的，不是短期内就能规模化实现的。 1.6 下半年投资政策有保障，量上无保障 国有投资增速放慢的同时，民间投资增速明显加快 * 资料来源：Wind资讯，申万研究，2010年为预测数。 基于对房地产、基础设施、一般制造业和其他行业投资预测，预计全年固定资产投资增长25％，2 - 4季度固定资产投资增长25.4%、24.8%、22.8% 1.7 预计全年投资增长25％，下降趋势 固定资产投资规模和增长率及其预测 1.8 CPI前高后低 6月份存在通胀隐患，依据惯性理论和粮食、猪肉价格的季节性反弹，CPI三季度处于顶峰，预计达到3.3 %– 3.5%，但四季度企业去库存，利润下滑，调控政策继续趋紧，房价下跌，信贷投放掉头时机已晚，企业利润领先于投资三个月左右下滑，需求下降，CPI回落到3%以内，经济面临由通胀向通缩演变的风险。 资料来源: Wind资讯 国家统计局 2010年6月份后为预测值 1.9 企业盈利处于下滑趋势 二季度工业企业盈利拐头