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全球流动性发展的复杂趋势及应对策略 20 15-04-1 5 12: 04: 4 5 来源： 银行家 宗良？陈振荣 编者按： 近年来，美国退出 QE 以及欧、 英、 日实施的宽松 货币政策，引起了人们对全球流淌性的高度关注。如何加强全球 流淌性管理，维护全球经济金融稳定，是人们关注的焦点。要想 真正的理解全球流淌性的复杂趋势，我们必需先了解当前全球流 淌的主要特点、 发展趋势及其将来可能存在的风险，而针对这些 问题作者做出了完善的解答，并提出了加强全球流淌性管理的建 议。 近年来，作为全球流淌性的主要来源国，美国打算退出 QE 以及欧、 英、 日相继实施的宽松货币政策，引起了人们对全球流 淌性波动的高度关注。 2014 年以来，已有 20 多家夹行间续降息 或推出超常宽松政策，使全球流淌性问题变得更为复杂。改革国 际货币体系、实现全球流淌性的有序供应，是关系世界经济持续、 均衡发展的重大问题，也是全球经济金融稳定的重要因素。因此， 关注全球流淌性的管理，具有重大意义。 全球流淌性目前没有全都且比较全都的定义。国际清算银行 将全球流淌性划分为官方流淌性和私人流淌性， 官方流淌性即 可以由货币当局无条件用于支付的资金， 大体包括： 外汇储备、 夹行货币互换以及 SDR ( IMF 特殊提款权）等，主要储备国夹行 1 资产也发挥重要作用。本文以跨境官方流淌性为着眼点，对全球 流淌性的相关问题进行分析，并提出相应对策建议。 全球流淌性波动的主导因素 当前阶段，美元、欧元、 英镑、 日元是各国的主要储备货币， 也是 IMF 特殊提款权 ( SOR) 的篮子货币，它们是全球流淌性的 主要来源。在金融自由化的背景下，美、 欧、 英、日 作为世界主 要储备货币发行国，其货币政策具有很强的溢出效应，是全球流 淌性波动的主导因素。 量化宽松政策供应了大量的全球流淌性。金融危机以来，美、 欧英、日 在不同阶段运用不同的量化宽松操作工具调整流淌性， 主要包括两大类： 一类是为市场注入流淌性的货币政策操作， 如资产购买和常规工具的特别规操作。美联储购买的资产占总资 产的比重一度高达 7 0%。欧洲夹行采纳长期再融资操作 ( LTRO ) 为市场注入流淌性，LTRO 资产占当时欧夹行总资产的比重达3 5%。 另一类是刺激经济复苏的货币政策操作，以资产购买为主。英国 夹行在 2009 - 2012 年间，通过资产购买便利(APF)购买了约 3750 亿英镑的债券。欧洲夹行 2 015 年 1 月宣布了全面量化宽松，打 算在欧元区开展逾1 万亿欧元规模的资产购买方案。量化宽松政 策使主要储备货币发行国央行的资产负债表急剧扩大，2008 年8 月至 2014 年 11 月，美联储的资产负债表规模增加了约 3. 4 倍， 英国夹行增加了约 3. 2 倍，日本央行的资产负债表在安倍上台后 快速膨胀，和金融危机前相比增加了约 1. 5 倍。 2 美、 欧、英、日的蜇化宽松货币政策，为全球注入了大量的 流淌性，提升了市场流淌性，缓解了金融市场波动，有助于经济 的复苏。但是量化宽松货币政策也带来货币总量失控、 资产价格 泡沫、 资本流淌加剧、 币值波动等风险。 跨境资本流淌催生了巨大的外溢效应。美、 欧、 英、日夹行 资产负债表规模的扩大与新兴市场国家资本流入的增长高度关 联。 2010-2013 年，新兴市场的资本流入几乎占到全球资本流 淌总额的一半，远高于 2002 - 2008 年 20%的比例，其中 9 0%的资 本净流入了中国、巴西、印度、土耳其、墨西哥、波兰