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第三章 资本市场均衡第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构 第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构 套利指没有任何资金投入也不承担风险的有利可图的经营活动。或者是以不同的价格获得相同的偿付，从价差中获利。 经济学中的“一价定律”指出：如果两种资产在所有经济意义的相关方面都相等，则它们的市场价格应相同。即同质商品应该有相同的价格。 套利者利用了一价定律：一旦发现有违背定律的情况，他们就迅速开始实施贱买贵卖的套利行为，而且尽可能大的构筑套利头寸。很快，低价被抬高，高价被压抑，直到套利机会消失。套利的力量很强大，效率非常高，通常只需少数套利者就可以重建市场的均衡。第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构一.无套利均衡分析（no-arbitrage）1.现代金融学研究的核心的基本的方法是无套利均衡分析 许多交易者都在紧盯着市场，并积极寻找套利机会。一旦出现这种机会，套利者会很快干预市场，在价格上低进高出，套取无风险利润，直至套利机会消失。低进——可以抬高被低估的价格，高出——可以压抑被高估的价格，这样就使得市场价格又迅速地回复到自然的均衡状态。这就是无套利均衡。从总体上说，套利行为是有益的。由于套利者会尽可能大地构筑套利头寸，因此，无套利均衡比供需均衡所产生的市场推动力要强大很多，重建市场均衡的效率高得多。第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构一.无套利均衡分析（no-arbitrage）2.在一个均衡的市场上是没有套利机会的 正是由于大家都想得到套利机会而使得套利机会成为一种不大可能出现的，常常是一闪即逝的情形。正是在市场参与者积极寻找套利机会的过程中使套利机会消失了。3.通过消除套利机会（意味着市场回复均衡），就能够从理论上确定金融资产的均衡价格。这就是无套利均衡分析方法的思想内涵。在后面的很多分析中，我们都会假定不存在套利机会，即为无套利均衡市场。第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构 在前言里我们已经知道，正是两位杰出学者莫迪里亚尼和米勒在对企业价值与资本结构的研究中首次提出并运用了无套利均衡分析方法，得到了著名的MM理论。无套利均衡分析方法标志着现代金融学在方法论上从传统经济学的研究中独立出来，而且成为金融学研究的基本分析手段。二.企业价值的度量 在金融财务意义上，资产的价值是将这项资产未来创造的收入现金流用资产的预期收益率（也称为这项资产的资本成本）折现后的现值。这实际上是市场对这项资产的评价。也称为资产的市场价值（市值）。第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构 对于任何企业（包括个人和其他组织），其资产的市场价值总是等于负债加上权益，即资产=负债+权益即企业价值是由其负债和权益在金融市场上的总市值来度量的，也就是资产在金融市场上的均衡价格所反映的价值。三. MM理论——由此介绍无套利均衡分析方法1.简介：企业的资本结构简单说来就是企业的负债和权益的比例结构。 第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构三. MM理论——由此介绍无套利均衡分析方法1.简介： 企业的资本结构简单说来就是企业的负债和权益的比例结构。 MM理论揭示了：在MM条件下，企业的资本结构与企业价值无关。也称为MM无关论。这一结论与人们的直觉相去甚远，而且由此引申出“在MM条件下，改变企业资本结构的金融活动本质上并不能创造价值”的令人吃惊的结论。正缘于此才促使人们通过继续深入的研究，更为清晰地揭示了企业价值究竟是如何创造的，企业的金融财务活动又是通过什么途径来影响企业价值的。第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构三. MM理论——由此介绍无套利均衡分析方法2. MM理论的基本假设1)无摩擦环境假设2）企业发行的负债无风险。因此购买企业的负债的收益率是无风险利率。3）所有现金流是永久性的，即在考虑期限内不发生变化。3.无套利均衡分析方法MM第一命题：在MM条件下，企业的资本结构与企业价值无关。如果某管理者能够通过调整资本结构来改变企业的市场价值而不承担风险，则必有套利机会。三. MM理论——由此介绍无套利均衡分析方法3.无套利均衡分析方法 无套利均衡分析方法的要点就是“复制”。（1）在金融市场上，产生完全相同的现金流的资产被认为是相互复制的，一定有相同的预期收益率即资本成本，具有相同的价值。否则会发生套利。这样的资产可认为是完全相同的。（2）可以相互复制的两项资产在市场上交易，一定有相同的均衡价格。即同质商品应该有相同的价格。否则会发生套利。三. MM理论——由此介绍无套利均衡分析方法3.无套利均衡分析方法 无套利均衡分析方法的核心就是：用一组证券去复制某项或另一组证券，使得复制证券与被复制证券的未来现金流特性完全相同。即要使复制证券在未来产生的现金流与被复制证券在未产生的现金流完全相同。然后构筑反向头寸，一个做多头（买入），另一个做空头(卖空)，