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烧碱PVC 景气度提升，业绩有望持续增长 新金路（000510.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.9.1 中信证券研究部 核心观点 公司是优质氯碱化工企业，烧碱和 PVC 行业景气上行有望带动公司产品价格 和销量双双增长，伴随着电石价格持续上涨，公司作为一体化电石法合成 PVC 企业有望受益。我们看好公司业绩持续释放，预计2021-23 年公司 EPS 分别 为0.57/0.67/0.73 元，考虑到未来几年业绩复合增速达到 17%，给予2021 年 17xPE，对应目标价10 元，首次覆盖给予“买入”评级。 王喆 ▍优质氯碱化工企业，业绩有望再创新高。公司以氯碱化工为核心业务，已形成 首席能源化工 分析师 PVC 树脂、烧碱以及电石等化工产品生产经营及仓储、物流等相关业务。目前 S1010513110001 公司拥有PVC 树脂30 万吨，烧碱25 万吨等重要产能。公司业绩自2015 年开 始扭亏为盈，波动上升。伴随着今年以来烧碱和PVC 等产品行业景气上行，公 司业绩有望再创新高。 ▍电石价格持续走高，一体化电石法合成PVC 企业有望受益。2021 年3 月下旬， 电石价格创下十年以来的新高，华东地区最高价格达到 5500 元/吨；虽然近期 电石价格日益倾于稳定，但是较去年同期价格上涨约 65% 。能源双控政策叠加 王佩坚 碳中和碳达峰政策背景下，电石作为高污染高能耗行业，限电限产将进一步趋 能源化工分析师 S1010520110002 向于常态化，电石供应下滑以及价格持续上涨将直接影响外购电石法PVC 企业 的利润和稳定生产，一体化电石法合成PVC 企业有望受益。 ▍PVC 下游需求持续增长，产能供给仍紧张，景气周期有望持续。2021 年开年以 来，PVC 价格从年初7000 元/吨左右上涨到9000 元/吨，上涨28% 。目前PVC 价格已经突破5 年的高点。在后疫情时代，伴随全球复工复产的推进，PVC 下 游需求料将出现爆发式增长；同时上游供给由于极寒天气和设备检修期的到来 李鸿钊 仍处于紧张状态，导致PVC 价格一直维持在较高位置。 能源化工分析师 ▍公司研发新产品特种掺混PVC树脂提升盈利能力拓宽护城河。公司与四川大学、 S1010520110003 云南正邦科技有限公司开展深入合作，持续加大对特种掺混PVC 树脂的研发投 入。2020 年上半年，公司研发的 PVC 掺混树脂已经开始销售，可部分代替糊 树脂，有望进一步提高公司毛利率。 ▍回购完成，彰显公司对未来发展的信心。根据公司公告，公司已经完成了1799 万股的回购，占总股本2.95% ，回购股份将用于后续员工持股计划及/或股权激 新金路 000510 励计划，体现出公司管理层对未来发展的信心。 评级 买入（首次） ▍风险因素：1）原材料价格大幅波动；2）产品价格大幅波动；3）公司产能利用 当前价 7.08 元 目标价 10.00 元 率不足