现代证券投资理论综合介绍.pptx

第九章 现代证券投资理论;二、资本资产定价模型(CAPM) 马可维茨的学生夏普(Sharpe)在1961 年写了《投资组合的简化模式》一文，提出“单一指数模型”，把马可维茨的投资组合理论带进现实世界，使之“大众化”。夏普在投资理论上的大突破，是发表于1964 年3 月《财务学学报》的《资本资产价格——风险条件下的市场均衡理论》。在这篇论文中，夏普提出一套简单实用的风险性投资均衡理论：“资本资产定价模型(CAPM)”。资本资产定价模型和传统投资理论最大不同之处在于指出投资的回报来自该投资??目的价格波幅，要在波幅上获利，意味着必须低买高卖。换句话说，某种股票价格上涨幅度较大，获利机会就较大，但其风险当然也较大。由于这种风险可通过分散投资的方法减轻并回避，因此，投资者应注意整个投资组合的风险，个别股票价格波幅反而是次要因素了。b 和a 本来是统计学上简单回归分析的两个系数，1964 年，夏普首先把它们用于证券分析。简单来说，作为显示风险与报酬的数量关系，一种股票和其他股票的共有风险，称为b ，一种股票或投资组合本身特有的风险则为a ，这为投资界带来了革命性影响，给投资分析专业带来了巨大冲击。自从马可维茨的《投资组合的选择》发表后，投资者都知道“风险与报酬成正比”，但如何将之数量化，却是直至夏普在资本资产定价模型中引入a 和b 后才成为可能。 ;三、套利定价理论(APT) 1976 年，斯蒂夫·罗斯(Stephen Ross)在《经济学理论杂志》上发表了《资产定价的套利理论》一文，建立了套利定价理论(APT)。套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，而对于一个充分多元化的大组合而言，只有几个共同因素需要补偿。此外，每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套利机会。套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场形成的一个决定因素，如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险的套利机会。由于理性投资者具有厌恶风险和追求收益最大化的行为特征，因此，投资者一旦发现有套利机会就会设法利用它们。随着套利者的买进和卖出，有价证券的供求状况将随之改变，套利空间逐渐减少直到消失，有价证券的均衡价格得以实现。而且，套利机会不仅存在于单一证券上，还存在于相似的证券或组合中，投资者还可以通过对一些相似的证券或组合部分买入、部分卖出来进行套利。 套利定价理论与资本资产定价模型相比，具有以下几个优点：①它对投资者关于风险与收益的偏好的假设条件更少；②套利定价理论不依赖于对真正的市场证券组合的确认，从而有可能被检验；③套利定价理论无须对证券收益率的分布做出假设。 ;四、行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。与现代投资组合理论理性人假设不同的是，行为金融理论将心理学与金融研究相结合，指出投资者在投资过程中并非完全理性，而是带有各种认知偏差、情绪和意志。而心理因素是影响投资决策和资产定价不可或缺的重要因素，因此，20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决策和资产定价的影响，1994年雪夫林(Shefrin)和斯蒂曼(Statman)提出了行为资产定价理论(BAPM)，2000年又提出了行为组合理论(BPT)。 运用行为金融理论，分析投资者心理不仅可以使自身有效地避免决策错误，还可以基于他人的心理偏差制定相应的投资策略，取得较好的投资收益；此外，它还涉及证券市场是否有效及资产价格是否反映内在价值，对股票进行更合理的定价的问题。尽管行为金融理论已经取得了许多成果，但也存在着一些不足：①该理论无法确定在众多心理因素中，起关键作用的是什么因素；②行为组合理论和行为资产定价模型的有效性还需要市场进一步的检验和论证；③由于不同投资者的心理活动差异较大，在具体运用一些投资策略时会存在一定的偏差。 ;第二节 证券投资组合理论;式(9.2)中，E(r)为证券的期望收益率；rj为证券在第j种状态下的投资收益率； pj为出现第j种状态的概率。 (三)单一证券的投资风险 投资风险是指实际取得的投资收益低于预期收益或发生亏损的可能性，投资风险必然与收益率有关。在投资学里，证券的投资风险大多用收益率的方差或标准差来表示。 式中，var(r)为收益率的方差，其平方根即为标准差。 引用例9-2的数据，股票A、B收益率的标准差分别为： ;二、投资组合的收益与风险衡量 (一)投资组合的期望收益率 记rp为投资组合p的实际收益率，E(rp)或μp为投资组合的期望收益率，则投资组合中