违约后处置方式与案例分析.pdfVIP

债券深度报告 一、违约后处置的经验总结 自首单债券违约以来，进入破产重整、破产清算、破产和解的主体分别有74 家、14 家、2 家，占比分别为 37.8%、7.1%、1.0%；进入债务/ 资产重组的主体有 14 家，占比 7.1%；进入第三方代代偿的主体有 1 家，占比0.5%；另外还有40 家主体处于协商、违 约求偿诉讼过程中，占比20.4% 。 图表 1 历史发债主体违约后处置类型汇总 处置类型 违约主体数量 违约总金额 （亿元） 违约金额前五大主体 破产重整 74 2851.31 方正集团，永泰能源，华晨集团，康美药业，紫光集团 协商 39 1359.62 永煤控股，中国城建，中融新大集团，泰禾集团，新华联控股 尚未披露进展 15 828.45 华夏幸福，东旭集团，天房集团，蓝光发展，福晟集团 进入诉讼流程 34 771.79 中民投，华阳经贸，上海云峰，康美实业，鸿达集团 破产清算 14 347.02 上海华信，富贵鸟，金立，佛山中基投资，广西有色 债务/资产重组 14 198.76 三胞集团，博源集团，中弘股份，中钢股份，刚泰集团 违约求偿诉讼 1 150.00 国安集团 破产和解 2 109.56 华业资本，西王集团 自偿 2 10.00 亚邦集团，河北物流 担保及第三方代偿 1 1.15 云南中小企业 资料来源：Wind，华创证券 纵览当前市场上全部违约案例的后续处置情况，有以下几点结论： 1、破产重整一般结果优于破产清算。破产清算意味着公司需要完成全部资产变卖， 变卖后所得资金按照顺序先进行债务抵偿，后进行股东给付，具体顺序和要求可参见《破 产法》。公司破产重整的价值往往比破产清算高，主要是因为公司正常运营的中长期利 润，往往高于一次性变卖资产的短期收益。“持续经营”的会计假设对于回收率而言至 关重要。 2、所谓“破产重整”，是指资产负债表右端“所有者权益”和“负债”的重整，并 不影响资产构成形式，因而重整一般而言是债权人和股东的博弈过程。若债权人不同意 破产重整方案，公司将可能面临破产清算的结局，这种结局对各方而言都是非常不利的 结果。在反复协调之下，若债权人坚持自身利益，并且充分协商后通过对双方均有利的 破产重整方案，往往有利于提升回收率。 3、破产重整对于债权人而言，一般有以下几种结果：留债延期清偿（期限可达5-10 年之久），现金清偿（一般而言比例不高，除非有战略投资者）、债转股（对于上市公 司往往更为常见）。 4、破产重整需要多次协商，历时可能较长。实操中，由于股东和债权人利益不完全 趋于一致，协商和诉讼时间往往可达数年。若债券人和股东可以达成一致，重整方案往 往数日便可落地，效率较高。 5、上市公司、有矿产资源的主体违约后回收率可能更高。由于上市公司股权价值具 有市场追捧效应，