基于机构实时持仓分歧的行业轮动模型研究.pdf

定 量 研 证券研究报告 究 ＃title ＃ 行业轮动系列二：基于机构实时持仓分歧的行业 assAuthor 轮动模型研究 专 题 ＃createTime1 ＃ 2021 年9 月6 日 报 投资要点 ＃summary ＃ 告 • 有效市场假说认为，如果股价已经反映了所有信息，则无法对未来回报率进行预 测。然而在现实中，信息传播需要时间，股价不可能立刻反映所有信息。因此，我 们推测，在反映新信息较为缓慢的行业中，基本面预期变化等变量能够展现出更好 的行业筛选效果。 报告关键点 • 我们创新性地引入“机构投资者分歧”这一指标衡量各行业反映新信息的速度：基 我们创新性地引入“机构投资者 于对偏股主动型基金的总体与行业仓位进行的实时测算，我们构建了机构行业持仓 分歧”这一指标衡量各行业反映 分歧度指标。我们认为：如果机构投资者对新信息的分歧度较小，那么相关信息会 新信息的速度：如果机构投资 被很快地反映在行业成分股的股价中；如果机构投资者对该信息的分歧较大，那么 者对新信息的分歧度较小，那 相关信息完全被反映在股价中的过程则会被延缓。 么相关信息会被很快地反映在 行业成分股的股价中；如果机 • 一般来讲，中观维度的行业轮动模型比较多地聚焦在分析师预期、机构持仓、资金 构投资者对该信息的分歧较 流、动量效应等维度。我们进一步叠加机构分歧度信息，对以上维度的行业轮动效 大，那么该信息完全被反映在 果进行分析。实证结果显示：ROE 一致预期变化率、公募基金行业配比变动、北向 股价中的过程则会被延缓。 资金流、动量效应等变量的行业筛选能力集中在机构分歧较大，即反映新信息较慢 的行业中；而在机构分歧较小的行业中，上述变量筛选能力较弱，或没有筛选效 在机构分歧较大的 14 个行业 果。 中，我们通过多变量打分构建 “机构分歧”行业轮动模型。从 • 最终我们在机构分歧较大的 14 个行业中，通过多变量打分构建 “机构分歧”行业轮 2014 年8 月到2021 年7 月，我 动模型：该模型年化收益率高达 27.10% ，相对 28 个申万一级行业等权基准的年化 们的“机构分歧”行业轮动模 超额收益为 18.09%，且策略每年均大幅度跑赢基准。同时超额策略风险收益比高达 型可获得年化 18.09%的超额收 1.72，最大回撤仅为9.6% ，有效性和稳健性可见一斑。 益，月度胜率达 7 1.43%，年度 • 兴证金工 “机构分歧”行业轮动模型 9 月份看好的 5 个申万一级行业为：有色金 胜率为100%。 属、钢铁、国防军工、电气设备、化工。 核心图表：“机构分歧”行业轮动策略累积收益 ＃relatedReport ＃ 相关报告 《基本面量化视角下的机构持 仓信息研究系列之一：公募基 金持仓因子全解析》 《基本面量化视角下的机构持 仓信息研究系列之二：基金优