房屋资产与居民消费.pptxVIP

房屋资产的消费财富效应分析 —来自中国和欧元区国家的实证研究 杨耀武 闫晶晶 杨澄宇 北京师范大学经管学院 2013.10.23 ;;欧元区主要国家和中国家庭的财富构成 (2002);中国商品住宅销售价格指数; 21世纪初，以美国为代表的全球股票市场互联网泡沫的崩溃，使得许多发达国家的政府、央行和学界都十分担心因为股市的灾难，造成居民金融资产缩水，人们的生活消费支出会大幅萎缩，致使整个经济陷入沉重衰退而难以自拔，可是这种现象却没有出现。格林斯潘对此的解释是消费没有大幅缩减是因为房价上涨了，房地产价格的急剧上涨所带来的财富效应非常强劲，足以抵消股市下跌对居民消费的影响。 2008年以来欧美房价的大幅下挫和家庭消费支出的减少，虽然不能说格林斯潘的话又一次得到印证，但至少没有提供相反的例证。;美国股票价格和消费/GDP比率, 1987-2005;观点及文献综述;有些学者对房产价值的财富效应提出质疑，认为住房具有资产和消费品的双重属性，对于准备长期居住在某一居所的家庭而言, 升高的房价仅仅补偿了更高的租房成本( 机会成本)。;Benito Mumtaz ( 2006) 考察了英国家庭的消费行为发现,有20%-40%的家庭因为存在流动性约束或预防性储蓄而呈现消费的过度敏感性, 而房产既作为缓存也作为抵押能够平滑这部分家庭的消费, 因此房产价值的上涨可以减少这部分家庭的流动性约束, 从而增加其消费。; 还有一些学者(Attanasio et al., 2005; Aron and Muellbauer, 2007) 对抵押效应以及财富效应的解释并不赞同, 他们认为尽管抵押效应可能是房价影响消费的重要渠道, 但是其影响力仍然有限。尽管房价涨跌和消费变动表现出高度相关性, 但是房价通过财富效应和抵押效应渠道对消费起的作用并不那么大, 相反是一些共同的因素导致了二者的同时变动。这些学者认为, 如果住房价格是内生变量, 那么其他的共同因素例如收入预期、利率和信贷供给条件可能会同时导致住房价格上涨和消费增加。;数据类型;数据类型;2、微观家户调查数据; 在欧美等发达国家，房屋资产的反向抵押贷款非常普遍，这就给利用家户的反向抵押贷款数据研究房屋资产与消费的关系提供了条件。Canner等人（2002）利用美国的消费者金融调查数据（Survey of Consumer Finance）估计了2001-2002年美国的房屋资产反向抵押贷款的金额及因此增加的消费额。他们发现美国家庭依靠房屋资产进行反向抵押贷款的中位数大约为2万美元，近60%的贷款被用于新的消费，总金额高达670亿美元，其余的被用于还债。 中国目前尚未普遍实行反向抵押贷款，无相关数据可以利用。;现有研究存在的问题;2、现有的基于微观家户调查数据的研究，也因数据不完备而难以弥补宏观数据在研究方面的缺憾。如：美国的PSID数据不区分耐用品和非耐用品消费；欧盟国家微观数据多为意大利和西班牙的数据，缺少德国、法国等欧盟主要经济体的数据；首次用来对我国房地产财富与消费关系进行实证检验的“中国健康与营养调查” 数据样本量不大，消费使用的是耐用品消费，且未能区分金融资产和房屋资产对消费的影响。;3、由于微观数据的限制，文献中尚未见在同一项研究中使用相同的数据口径和研究方法，对世界主要经济体房屋和金融资产的消费效应进行国际比较，并对可能存在的差异进行原因分析。;样本数据-CFPS;样本数据-HFCS;数据处理;3. 家庭消费区分为食品消费和非耐用品消费;模型设定;模型设定;模型设定;模型设定;模型分析;实证结果及分析;结果分析;4. 存在异方差现象，使用稳健回归，不存在严重的多重共线性。;实证结果及分析;结果分析;模型检验;结论;结论;4、针对上述情况，有必要提高我国家庭特别是老年家庭的房产财富效应。造成我国老年家庭房产财富效应低的一种最普遍的解释，就是较强的遗产馈赠动机。我国老人往往会将房产遗留给后代，但是这种情况和不发达的金融市场结合在一起的时候，我们就不太能分清遗产的馈赠是出于主动还有被动。在生前出售自己的房产，老人所面临的房产交易和搬迁居所的成本会很高，离开自己的原居地可能还会面临很大的心理成本。在生前不转让产权和使用权的情况下，依靠房产能够获得流动性支持，是避免出售房产的相关成本和解决被动馈赠的一个有效途径。;结论