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探究中国式金融马歇尔计划论文 内容提要:本文提出开发基于对外经济援助的外国债券的设想,建议以此为契机建立国际债券市场。马歇尔计划和亚洲金融危机后亚洲债券市场的成功经验表明,必须抓住后危机阶段的宝贵时机,大力发展国际债券市场,促进资本市场开放、人民币国际化和国际金融中心建设。 关键词:金融市场;对外援助;外国债券;国际金融中心 一、中国版“马歇尔计划”的启示 在全球性经济危机导致外需大幅度萎缩的当口,学术界提出了建立“马歇尔计划”式的中国对外经济援助基金的命题。设想中的中国对外经济援助计划资金来自中国的巨额且不断增长的外汇储备,规模可达5000亿美元,主要向发展中国家提供援助贷款,帮助借款国进行基础设施建设和经济发展,以此带动我国的产品、劳务和资本输出,从而解决中国产能过剩的问题,把国内过剩的产能和资本转化为国家债权,由受援国的项目收益和国家信用等多种方式保证债务偿还。中国对外援助计划成为一举多得的共享发展计划,不啻于是一个富有想象力的长远发展构想职称论文。 中国对外援助共享发展计划借鉴美国二战后的成功经验,起源于中国的巨额外汇储备管理困境,着眼于舒缓产能过剩危机。但是,对于马歇尔计划成功的复杂条件和实施环节的思考过于简单化。其实马歇尔计划成功的真正原因在于当时刚刚确立的美元在国际金融体系中的核心地位。美国马歇尔计划扩大了美国商品的全球市场需求,使美元成为世界货币,进而形成了以美元为中心的国际金融市场。“马歇尔计划”也给美国经济带来了明显的经济增长效应,计划执行期间,每年经济增长率达到7%至8%。 可见,中国版“马歇尔计划”并不是一个单纯的经济援助问题,仅仅单纯考虑外汇储备管理而设立对外援助基金还远远不够。在目前的形势下,中国的对外经济援助也具有多种功能、多种方式,我们完全可以进一步思考,创新政府对外经济援助的模式,尤其是将对外经济援助与金融市场发展和人民币国际化进程联系起来。 二、国际债券市场是建设国际金融中心的突破口 在全球性经济金融危机之后,中国金融体系和上海国际金融中心建设目前正处于一个关键阶段,既有人民币国际化和资本项目自由化的任务,也有金融市场相对封闭和弱小、金融市场结构单一、金融品种不够丰富等问题急待解决。这些因素纠结在一起,形成了发展瓶颈,制约了我国金融市场建设进程和路径选择。后危机时代的中国资本市场,面临着紧迫的加快建设和开放步伐的现实问题。要解决这个问题,国际债券(InternationalBond)市场的发展是一个优先的突破口。 国际债券市场是全球资本市场的重要组成部分。按照国际清算银行的定义分类,国际债券市场一般分为外国债券市场(ForeignBondMarkets)和离岸市场(OffshoreMarket;EuroMarket)。国际债券是西方国家的金融市场重要的投资工具,美国的“扬基债券(YankeeBond)”、英国“猛犬债券”(BulldogBond)和日本“武士债券(SamuraiBond)”是外国债券中最广为人知的品种;“欧洲债券(Eurobond)”则是主要的离岸品种(参见表1)。到2008年底,全球的国际债券发行总额达到23.9万亿美元,其中由发达国家发行的占91.3%,而美国、英国和日本则是主要的发行者。 国际债券市场的发展可以溯源到马歇尔计划,美元援助流入欧洲促成了欧洲美元债券的产生,美国国际金融中心的形成则在上世纪60年代催生了扬基债券等外国债券市场(参见Benzie,1992)。1997年亚洲金融危机中,原先严重依赖短期外币资本借贷的亚洲国家遭受重创,为了避免这种外币+短期的“双重错配”,周边各国在重点发展国内债券市场的同时,也加强了国际合作,大力发展外国债券市场,初步形成了地区性的亚洲债券市场。其中韩国“阿里郎债券(ArirangBond)”、澳大利亚“袋鼠债券”(KangarooBond)是发展较快的外国债券市场。从经济发展最快的亚太地区到不发达的非洲,发展中经济体的国际债券市场都在迅速发展(参见McCauley和Park,2006;Batten,etal.,2009)。 中国对国际债券并不陌生,改革开放初期,就通过国内政府机构、金融机构和企业在海外发行外国债券,筹集到了宝贵的发展资金。截至2007年底,国内各机构对外发行债券的余额达到163.4亿美元(见表3)。国内机构经过多年实践,熟悉其操作过程,拥有丰富的经验;学术界进行了深入的研究,做了系统的理论总结(如易宪容和黄瑜琴,2005)。 随着中国资本市场发展,在国内资本市场上开发以人民币计价的国际债券也被提上了议事日程,成为金融业界发展的步骤,许多学者对此提出了有价值的意见,呼吁尽快启动国际债券市场(如曹