中石油、中石化在油价波动中的财务绩效表现.pdf

中 外 能 源 第 1期 SIN0一GL0BAL ENERGY 中石油、中石化在油价波动中的财务绩效表现 关 博 (中国海洋石油总公司能源经济研究院 ，北京 100010) 摘 要 通过对中石油、中石化两家上下游一体化公的财务数据进行分析，发现国际原油价格走势对企业综 合利润水平影响较大 ．关联度较高。进一步对两家公司 “勘探与生产 ”、“炼油与化工”以及 “销售业务 ”三个主要业务 板块进行分解研究 。在高油价时期 。上游勘探与生产业务的盈利能力在油价波动 中表现稳定 ，是支撑公司整体业绩 稳定增长的主力。炼化业务 已成为影响公司业绩的主要风险点 ，易受到国际油价波动影响，在高油价下亏损几率较 大。销售板块作为一体化产业链的终端环节 ，其利润水平在油价波动中能够对下游收益起到一定的风险平抑作用， 且通过改善经营手段提高盈利能力的发挥空间较大 。提高销售板块的盈利能力是稳定下蝣收入 ，增强公司抗风险能 力的关键 。研究发现 ．8O美元 ／bbl的国际原油价格 已成为近 5年来 国内炼化行业 的盈亏分界线 。 关键词 一体化公司 盈利能力 油价波动 勘探与生产 炼化业务 销售业务 盈亏分界线 1前 言 素。一方面 ，原油作为勘探与生产业务的主要产品， 石油行业的 自然属性决定 了其纵 向一体化 的 其价格决定 了勘探与生产的收益 ；另一方面，原油 发展需求。首先 ，石油作为一种稀缺资源具有一定 又是下游业务的原料 。其价格决定 了下游业务的成 的 自然垄 断属性 。主要表现为地理分布不均、地质 本。因此 ，上下游业务的利润表现往往呈负相关。一 条件差异较大等 ；其次，石油不是终端产品，需经过 体化石油公司希望通过上 、下游收益互补来缓冲油 炼制才能供下游用户消费。因此 ，根据市场环境和 价波动带来的风险 ，将保持业务多样性作为应对行 发展需求 ，上游公司往往要 向下游延伸产业链以拓 业周期变化风险的重要保障。但在高油价时期 ，有 展销路 ，下游公司则需要 向上游渗透以保障稳定的 必要对油价波动对上 、下游互补效应的实 际影响进 原料供应。2012年 ，PIW 全球石油公司 50强 中有 行实证研究。本文 以中国石油天然气股份有限公司 43家为一体化公司，仅有 7家为上游EP公司 1【l。 f以下简称中石油)、中国石油化工股份有限公司f以 纵 向一体化发展模式 为石油公司带来 的战略 下简称中石化)两家上下游一体化的石油企业作为 价值主要体现在三个方面 ：一是获得更稳定 的经 研究对象 。研究数据主要选 自两家上市公司2008— 营表现 ，分散行业周期性影响带来 的风险，例如在 2013年公开发布的季度和年度财务报告 ，部分数据 特定区域或市场中形成上 、下游互补效应 ，以分散 选 自Wind资讯。通过对中石油 、中石化 “两桶油”近 经营风险 ；二是为综合性投资贡献潜在价值 ．纵 向 5年的财务指标进行分析 ，得出相关研究结论。 一 体化的产业结构有助于通过 品牌效应赢得更多 2 中石油近 5年综合收益相对稳定 。抗风险能力优 的投资机会 ，更容易进入新兴市场 ，例如在 市场开 于 中石化 发程度较低的区域 ，政府可能希望石油公司帮助他 国际油价波动一直 以来都是石油企业所面临 们建立一整套完备的石油工业系统 ；三是完整的产 的重要行业风险。2008～2012年 ，以Brent原油现货 业链有助于公司上 、下游板块 的信息共享 ，从而产 生协同效