草铵膦行业深度报告.pdf

草铵膦行业深度报告 目录 1. 转基因：未来 5 年第一大增长点，需求增长 2.2 万吨， CAGR=22% 4 1.1. 增量需求：2019-20 年双抗/三抗转基因种子密集上市，彻 底打开草铵膦转基因需求空间 5 1.2. 存量需求：单抗草铵膦大豆、单抗草铵膦油菜种子渗透率预 计维持平稳，未来 5 年需求小幅增长 0.3 万吨 20 2. 百草枯/草甘膦禁用：过去 5 年第一大增长点，未来 5 年第 二大增长点，需求增长 1.6 万吨，CAGR=10% 23 2.1. 2020 年泰国、巴西等禁用百草枯，海外百草枯禁用仍将持 续，未来 5 年贡献草铵膦需求增量 1.0 万吨 25 2.2. 草甘膦在部分国家迎来禁/限用，未来 5 年贡献草铵膦需求 增量 0.6 万吨 26 3. 传统应用(含抗性) ：未来 5 年第三大增长点，需求增长 1.0 万吨，CAGR=18%28 4. 投资建议：推荐草铵膦，推荐全球龙头利尔化学 30 5. 风险提示 32 十年十倍的草铵膦，2020-2025 年 CAGR=15%。2015 年全 球草铵膦需求是 0.92 万吨，2020 年草铵膦需求已达 4.7 万吨， 我们经过测算， 2025 年需求将增至 9.5 万吨，10 年 10 倍， 2015-2025 年 CAGR=26% ，其中2020-2025 年 CAGR=15%。 草铵膦在竞品禁用叠加转基因、传统市场需求发展背景下逐步打开需 求增长空间。草铵膦是一个面世接近 30 年的品种，2015 年之前草 铵膦需求增长缓慢，需求只有千吨级别，以传统需求为主。2015 年 之后草铵膦需求增长主要来源于 2 大变化：百草枯/草甘膦竞品禁用 潮，转基因需求亦步亦趋发展。同时，传统需求在草甘膦抗性愈演愈 烈情况下 ，也在复配草甘膦方面打开了传统需求增长空间。 草铵膦供给端波动较大，而需求端增长路线清晰、空间巨大，本篇将 聚焦全球草铵膦需求进行分析。定量来看，草铵膦三大需求：转基因、 竞品禁用、传统需求，2020 年各贡献 1.2、2.7、0.7 万吨，2025 年 需求预计各为 3.4、4.3、1.7 万吨。未来 5 年三者各自增量中，转 基因需求增量最高（2.2 万吨/占 45% ），其次是竞品禁用（1.6 万 吨/占 33%）和传统需求（1.0 万吨/占 22%）。本文将按照草铵膦 需求增长贡献大小，以转基因、竞品禁用、传统需求的顺序进行分析。 1. 转基因：未来 5 年第一大增长点，需求增长 2.2 万吨， CAGR=22% 未来 5 年转基因是草铵膦需求的第一大增长点， CAGR 高达 22%。2020 年转基因需求 1.2 万吨，在草铵膦总需求中占比 26% ， 2025 年，转基因需求将达 3.4 万吨，占比提至36%，占比增加 10%， CAGR 高达 22%。 转基因需求增长主要包括转基因需求存量增长 和转基因需求增量增长。存量增长主要指的是传统单抗草铵膦 LibertyLink 带来的增长，增量增长指的是新推出的双抗三抗大豆、 玉米、棉花种子（一般抗草甘膦、草铵膦、24 滴/麦草畏/其它）带 来的转基因需求。 目前全球转基因作物种植面积增速放缓至 2%左 右，趋于饱和，转基因作物在世界五大转基因作物种植国的平均应用 率（大豆、玉米和油菜的平均应用率）也都超过了 90% ，所以中期 转基因需求动力并不来源于种植面积的扩大，而是来源于已有转基因 种子渗透率的提升（存量）和新型双抗三抗的推广（增量），未来长 期增长主要来源于新兴市场政策的放开以及新产品的研发。 其中增 量部分我们聚焦于双抗三抗草铵膦大豆、棉花和玉米种子带来的草铵 膦需求增长；存量部分，我们聚焦于 LibertyLink 单抗草铵膦油菜 和大豆进行分析。 1.1. 增量需求：2019-20 年双抗/三抗转基因种子密集上市，彻 底打开草铵膦转基因需求空间 转基因增量需求主要包括大豆、玉米、棉花的双抗/三抗种子 （一 般抗草甘膦、草铵膦、麦草畏/24 滴/等）。 增量转基因需求中，双 抗/三抗大豆贡献了绝大部分增量，玉米也略有贡献，棉花贡献最少。 根据我们测算， 2020 年增量需求共 0.5 万吨，大豆、