中国环保行业融资及收入状况：资金环境紧张节能环保财政支出奠定安全边际.docxVIP

? ? ? ? ? 中国环保行业融资及收入状况 资金环境紧张节能环保财政支出奠定安全边际 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 提示： 融资端：资金环境紧张，现金为王 去杠杆、严监管背景下，资金环境紧 ? ? ? ? 融资端：资金环境紧张，现金为王 ????????去杠杆、严监管背景下，资金环境紧张。2017?年M2/GDP?比例回落，2018?年1-5?月社会融资规模同比出现下降，货币环境较紧。2018?年上半年发生多起债务违约事件，涉及多家节能环保公司，企业资金链情况不容忽视。????????????????参考 发布《2018年中国智慧环保市场分析报告-行业深度分析与发展前景研究》???????? 图表：2017?年末M2/GDP?降低，杠杆回落 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 图表：社会融资总规模下降 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理????????美元加息预期下，我国利率上行，资金成本抬升。我国企业债发行利率自2016?年末开始持续攀升，在上市公司层面体现为2017?年及2018?年一季度财务费用率的普遍抬升。2018?年5?月发行利率走高使得城投债发行量骤然下降，债券投资者对发行主体属性（是否国企）、评级敏感度提高，民营环保企业面临更大的资金成本抬升压力。???????? 图表：国债和美联储利率?图 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 图表：城投债发行规模、企业债发行利率变动情况 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 ????????收入端：关注政府和企业支付能力 ????????1、节能环保财政支出奠定安全边际 ????????地方政府信用趋紧。截至2018?年6?月1?日的城投债发行情况显示，2018-2021?年是城投债到期偿还高峰期。在平台公司与地方政府信用尚未完全剥离的情形下，融资平台公司面临清理、整合风险，在此过程中，地方政府流动性较为紧张，公益性项目进度可能放缓。???????? 图表：2008-2021?年城投债发行与到期偿还情况（截至?2018?年?6?月?1?日） ? ? ? ? ? 资料来源： 整理????????节能环保财政支出奠定安全边际。从占比角度看，每五年中节能环保占全国公共财政总支出的比重逐年提高，生态环保战略高度节节提升，我们认为该比例有望保持长期上升趋势。从节能环保财政支出绝对量看，2012-2017?年节能环保财政支出年复合增长率14%，2017?年节能环保整体财政支出的同比增长达到20%，“十三五”中后期有望保持稳健增长。财政支出的稳健增长是支撑市政环保类企业高质量盈利的基础。细分领域方面，水体污染防治支出同比增速自2011?年开始攀升，2016?年同比增幅达到21%。根据节能环保财政支出成长性，我们认为环境治理类企业的估值中枢在20?倍以上。???????? 图表：节能环保财政支出占全国公共财政支出的比重 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 图表：节能环保领域财政支出情况（单位：亿元） ? ????????? ? ? ? ? 资料来源： 整理 ????????2、工业企业环保支付能力增强 ????????去产能叠加环保限产压力，重污染行业盈利向好，环保支付能力增强。去产能方面，2016年国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，着力推进钢铁、煤炭行业去产能进程。环保限产方面，2016?年中央环保督察启动以来，重污染行业关停整改压力骤增，2017?年8?月《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的印发使得各地重污染行业限产强度升级。煤炭、钢铁行业去产能压力下，产能利用率、毛利率均有所提升，企业环保投资能力有望增强。???????? 图表：煤炭、钢铁行业历年去产能量 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 图表：煤炭、钢铁行业产能利用率有所提高 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 图表：去产能背景下煤炭企业盈利状况好转 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理 图表：去产能背景下钢铁企业盈利状况好转 ? ? ? ? ? 资料来源： 整理????????工业污染治理投资额仍具提升空间。近年来，由于大气污染问题的严重性和迫切性，我国工业环保投资体现出大气治理先行的特征，2013?年《大气污染防治行动计划》的印发推动工业废气治理完成投资额大幅增加。2016?年治理固废完成投资总额46.67?亿元，同比大增189%，与当年危废产生量、核准资质量增速提升相匹配。我们认为2016?年以来，各项督察压力下，工业污染治理投资额具备增长潜力。???????? 图表：全国工业污染治理完成投资总额构成及变动 ? ? ? ? ? 资料来源：