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营运资本政策及其影响因素实证探究 摘要：选择制造业、批发和零售业以及电力、热力、 燃气及水生产和供应业等三个行业，分别代表完全竞争型、 垄断竞争型和垄断型行业，对2007-2015年沪深上市公司营 运资本政策及其影响因素进行统计分析和实证检验。通过相 关分析发现：股权集中度、股权制衡度、资本结构、代理成 本、公司规模和公司性质分别与营运资本政策之间有显著相 关性；通过进一步的回归分析发现：股权集中度、资本结构 和成长性分别对营运资本政策产生显著影响 关键词：上市公司；营运资本政策；影响因素 中图分类号：F83 文献标识码：A doi： 10. 19311/j. cnki. 2017. 09.044 1引言 营运资本政策是公司财务管理的重要内容，与“去库 存”等供给侧改革的主要任务息息相关。营运资本是流动资 产与流动负债的差额，营运资本政策包括流动资产和流动负 债总额和结构的安排，不仅影响公司资产的流动性和盈利能 力，而且影响公司的经营风险和财务风险，进而影响公司的 生存和发展 ‘去库存”首先要了解企业的库存及其变化，制定营运 资本政策首先要搞清楚营运资本政策的影响因素。考虑到营 运资本政策的行业差异，本文选择制造业、批发和零售业， 以及电力、热力、燃气及水生产和供应业等三个行业，分别 代表完全竞争型、垄断竞争型和垄断型行业，对2007-2015 年上市公司营运资本政策及其影响因素进行统计分析和实 证检验 2研究设计 2. 1变量选择 本文分别用营运资本比例、流动比率和速动比率反映营 运资本政策，主要研究治理结构变量对营运资本政策的影 响。治理结构变量包括股权集中度、股权制衡度、资本结构 和代理成本。各变量的类型、名称和计量方法等见表1 2. 2回归模型 本文采用多元线性回归分析法（OLS）研究营运资本政 策的影响因素，回归模型见式（1） WCPi , t二入 0+入 lECRi, t+X2ECR2i , t+入 3ERRi , t+X4ERR2i , t+X5CSi , t+入 6ACi , t+入 7SIZEi , t+入 8GR0WTHi, t+入 9CNi, t+ui, t （1） 在模型中，WCP是被解释变量，代表营运资本政策，包 括营运资本比例（WCA）、流动比率（CR）和速动比率（QR） 解释变量为治理结构变量，其中ECR、ECR2、ERR、ERR2、 CS和AC分别代表股权集中度、股权集中度的二次项、股权 制衡度、股权制衡度的二次项、资本结构和代理成本。年末 资产总额（SIZE）、主营业务收入增长率（GROWTH）.公司性 质（CN）为控制变量，SIZE代表公司规模，GROWTH代表成 长性，CN代表公司性质 2. 3样本时限与数据来源 本文以沪深上市公司2007-2015年制造业、批发和零售 业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业为研究样本， 利用国泰安（CSMAR）数据库按照以下标准进行样本公司筛 选和原始数据搜集：（1）“行业分类标准”选择“证监会 2012年行业分类” ；（2） “股票市场分类”选择“上证A股” 和“深圳A股” ；（3） ST非ST”选择“非ST股票”,即 不包括ST股票；（4） “地区分类”选择“全部” ；（5）在 “证监会2012年行业分类”中分别选择“制造业”、“批 发和零售业”和“电力、热力、燃气及水生产和供应业” 2. 4数据处理 先从国泰安（CSMAR）数据库导出年末流动资产、年末 流动负债、年末资产总额、第一大股东持股比例、前三大股 东持股比例之和等原始数据，然后用EXCEL?算出（年末 流动资产-年末流动负债）/年末资产总额”、“第一大股东 持股比例的平方”、“（前三大股东持股比例之和-第一大 股东持股比例）/第一大股东持股比例”、“（（前三大股东 持股比例之和-第一大股东持股比例）/第一大股东持股比 例)的平方)”和“年末资产总额的自然对数”等变量 并利用Statal3. 0对数据进行如下处理：(1)异常值的 处理。通过winsor命令进行5%的缩尾处理；(2)缺失值的 处理。把含有缺失值的样本，从初选样本中删除。经过筛选, 最终得到7155个样本观测值 3营运资本政策及其影响因素的描述性统计分析 营运资本政策变量、治理结构变量以及控制变量的描述 性统计结果，见表2 从表2可以发现：(1)在营运资本政策变量中，营运资 本比例(WCA)的均值为0. 1028,标准差为0.2158；流动比 率(CR)的均值为1.4842,标准差为0. 9082；速动比率(QR) 的均值为1.0615,标准差为0.7422。(2)在治理结构变量 中，股权集中度(ECR)、股权集中度的二次项(ECR2)的均 值分别为03486、01404,标准差分别为01373、0102