股票估值原理方法与应用课件.pptxVIP

课程框架 1. 估值原理 1.1 价值：不同视角的解读 1.2 DCF估值：三个环节 2. 估值方法 2.1 绝对估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV 2.2 相对估值：股权价值倍数、企业价值倍数 3. 估值应用 3.1 三大原则：匹配、富不可敌国、平均利润率回归 3.2 不同行业公司适用不同估值方法 1.1 价值：最基本的视角 内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。 1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 现金流获得的方式 利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造现金流，因而这种价值的实现是一个逐步的过程。 清算：将企业的全部资产按照市场价格出售，扣除交易和法律成本后获得现金流。这种现金流是当期一次性获得的。 所有权交易：通过将企业的股权出售，所有者同样可以实现其价值。 价值的不同形态 经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现 清算价值是出售当期资产获得的现金流 （RNAV） 并购价值是代表资产权益的股权出售而获得的现金流 1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态(续) 命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与并购价值三种价值实现方式必然相等或接近 命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价值与清算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。 1.1.2 现金流的索取权与价值链条 现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程 收入 净营业现金流 企业自由现金流 权益自由现金流 现金 分红 工资、增值、税收 △OWC、CAPEX 还债、 付息 留存 收益 员工、供应商、政府 投资需要 债权人 再投资 所有资本提供者 股东 股东 1.1.2 现金流的索取权与价值链条（续） 现金流的索取权顺序决定了企业的价值链环节 1.1.3 现金流的重要性与价值的组成 现金流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性 具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益，相应的资产为核心资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。有时把核心资产成为经营性资产，核心业务成为经营性业务 1.1.3 现金流的重要性与价值的组成(续) 非核心资产主要包括超额现金、短期投资和非核心长期投资。 核心资产主要包括经营性营运资本(OWC)和核心长期资产。其中： 经营性营运资本(OWC) = 经营性流动资产-无息流动负债 核心长期资产包括固定资产、无形资产和长期待摊费用以及核心长期投资 1.1.4 价值的创造与价值的层次 Invested Capital: 账面价值，初始投入 Franchised Value: 经济特许权价值，超额回报的贴现之和 Growth Value: 当且仅当有超额回报，增长才创造额外价值 Value of Existing Business: 1.2 DCF的三个环节 基于持续经营假设的现金流，必须分阶段 现金流的增长模式 现金流的界定与计量 反映现金流风险的折现率——资金成本的计算 现金流 DCF估值三个环节 1.2.1 现金流的界定与计量 FCFF 企业自由现金流折现模型 ) FCFE 权益自由现金流折现模型 ) DDM 股利折现模型 ) 企业自由现金流 权益自由现金流 现金股利 WACC Ke Ke 现金流类型 DCF 模型 折现率 不同模型采用不同现金流 ——DCF估值的匹配法则 1.2.1.1 重温现金流分配的过程 不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同 股东 1.2.1.2 现金流计算公式(练习1) 1) FCFF = Net operating cash flow - Investment = (NOPAT + DA )- (△OWC + CAPEX) 2) FCFE = FCFF + Net borrowing – I*（1 - t） 3) D = NI * d = NI * (1 - RR) 4) NOPAT = EBIT*（1 - t） = (Revenue – COGS - SGA) *（1 - t） 5) CAPEX = DA + Net CAPEX 1.2.1.1 增长的模式的三种类型 1.2.1.2 永续增长的黄金法则 1．增长收敛法则 从长期看，公司的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于GDP的名义增长率。如果公司的永续增长率超过行业或者GDP的增长率，则最终会出现“富可敌国”的情况。 这条法则在公司估值中的启示是：永续增长率不能定得太高。 2．投资回报率回归