衍生资产定价：期权定价理论及其应用.pptx

第十章 衍生资产定价： 期权定价理论及其应用;;所以，无论从理论还是从实际需要出发，期权定价的思想都具有十分重要的意义。;1. 一些基本定义;;;;; 看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、两平期权(at the money option)、虚值期权(out of the money option) 所有合约都是由看涨期权、看跌期权、股票和债券四种基本证券构成地。;;所有股票期权合约在标的股票发生拆股或者分红股的情况时，执行价格和合约中规定的股数都要作相应的调整。 例子：假如在购买上述期权的当天， IBM公司股票的价格为145元，第二天，1股拆成6股。股价变为145/6元。;;获得权利的一方需要做出是否接受该权利的决定，我们称这一方为期权的买者(option buy)，因为他需要付钱来获得这种权利。 提供权利的一方称为期权的写者(option writer)。 例如，欧式看涨期权是一种证券，这种证券给出了期权持有者在到期日以执行价格购买标的物的权利。 何时买看涨期权，何时买看跌期权？;既然期权的持有者获得的是权利而不需要承担什么义务，他就必须花钱购买这个权利，那么，公平的价格应该是多少？这是证券投资学研究的重要内容。;2 影响欧式期权价格的因素;;假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的物，该股票在时间 t 的价格以 表示，期权的执行价格为 ，到期日为 ，期权在时间 t 的价格为 。;第一，在到期日 T，期权的价值为多少。 1） 2） 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。这个函数如下图所示。该图说明当 ，期权的价值为零，当 时，期权的价值随着股票价格的增加而线性增加。 例子： 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。; 图1看涨期权在到期日的收益 ;对于欧式看跌期权而言，上述结果正好反过来。假设一种看跌期权，它以某种股票为标的物，该股票在时间 t 的价格以 表示，期权的执行价格为 ，到期日为 T，期权在时间 t 的价格为 ;在到期日 T，期权的价值。 1） 2） 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。 这个函数如下图所示。该图说明当 ，期权的价值为零，当 时，期权的价值随着股票价格的增加而线性减少。 ; 图2 看跌期权在到期日的收益;;期权的写者的收益 看涨期权的写者在到期日的收益;看跌期权的写者在到期日的收益 ; 对于看涨期权而言，如果分别有 、 、 ，则称一份看涨期权分别为实值期权(in the money option)、两平期权(at the money option)、虚值期权(out of the money option)。这些名称适用于任何时间，但在到期日，这些名称描述了期权价值的特征。对于看跌期权，我们也有类似的名称。;第二，期权的时间价值。 即使在到期日以前的任何时间，欧式期权均有价值，因为它提供了将来执行权利的可能性。 例如，以GM公司股票为标的物的一种期权，其执行价格为40美元，到期日为三个月。假设GM公股票现在的价格为37美元。显然，在接下来的三个月中，该股票的价格有可能上涨而超过40美元，从而有执行该期权而获得利润的可能。从这儿可以看出，即使现在期权是虚值的，它也具有价值。;在到期日以前的任何时间 t ，这里 ，作为股票价格的函数，欧式看涨期权的价格 是 t 时股票价格 的光滑函数，其图形如图3所示。; 6个月 3个月 图3 具有不同到期日的 期权价格曲线;这条光滑曲线可以利用历史的实际数据，通过回归分析来得到。在图中，粗的折线表示在到期日，期权的价格曲线。这条线上面的曲线对应于到期日不同的期权的价格曲线。在粗折线上的第一条对应的到期日为三个月，紧接着的一条曲线对应的到期日为六个月，到期日越长的曲线越在上面。这表明，在到期日以前的任何时间，对于同一股票价格，到期日越长的期权，其价格越高。这是因为