行为公司金融.pptx

行为公司金融证券与期货学院主要内容行为公司金融概述非理性下的公司投资非理性下的公司融资非理性下的其他公司决策第一节 行为公司金融概述传统金融学中，EMH, CAPM和MPT等经典金融学理论都基于尤金法玛（Eugene F. Fama ）市场参与者理性的假设。Robert J. shiler 行为金融学：认为投资者是非理性的ArgumentEugene F. Fama与Robert J. shiler 一起于2013年获得Nobel经济学奖一. 行为公司金融提出质疑：心理现象使决策者不能理性行事证券的风险溢价不能完全由贝塔决定市场价格常偏离基础价值行为公司金融从心理学和行为认知学的角度对投资 者和公司决策者的行为偏差的原因做了阐释，通过描述性决策模型探讨决策者的实际决策过程。行为公司金融的研究内容行为公司金融主要关注非理性对公司资本配置行为及绩效的影响：包括投资、融资、股利政 策资本结构、公司治理及公司的重组与兼并活动。投资政策主要集中于投资者非理性的讨论；对管理者非理性主要包括管理层的过渡自信和乐 观主义在融资理论中，主要是公司经营者如何选择市场时 机作出有利于公司的融资行为，从而降低公司的融 资成本。在并购行为方面，并购公司股东财富的损失是否与管理者的非 理性出价有关行为公司金融的研究角度第一 种：强调投资者(即公司所有者)的不完全理性。将公司管理层融资和投资决策看做是对证券市 场定价偏差现(mispricing)的理性反应。第二种：强调公司管理层的不完全理性。该方 法研究公司管理层的非正常偏好及决策偏差现象。二. 决策者的非理性行为（一）决策中的判断方法1. 典型判断法 (representativeness)指在不确定情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断事物的可能特征例：Linda, 31岁，单身，聪明，大学时曾热衷于反对歧视，社会公平和反核运动等现在她是 a)银行职员 b)银行职员+女权主义者2. 可得性启发法（Availability heuristic）指人们倾向于据时间在记忆中的可得性成都来评估其先相对概率，容易感知到的信息被判定为更经常出现问：以字母k开头的英文单词和第三个字母是K的英文单词相比，二者谁更多？大多数人认为以字母k开头的英文单词更多。因为人们很容易就想到以字母k开头的英文单词，比如keep,kill,kitchen等，但要想起第三个字母是K的英文单词就有些困难了，于是人们就会认为以字母k开头的英文单词会更多。实际上，第三个字母是k的单词是以k字母开头的单词的3倍。3. 锚定与调整推断法(anchoring and adjustment)指的是人们在对某人某事做出判断时，易受第一印象或第一信息支配，就像沉入海底的锚一样把人们的思想固定在某处,然后再通过一定的调整得出最后的结论比如，2001年股市大涨之时，有人预测大盘会突破2000点，当时不少人认为这是天方夜谭；但到后来，股市果真跨越2000点时，很多人也就见怪不怪了。因为事先的2000点其实已经深深地刻入了这些人的脑海中，2000点已经起了锚定作用。要恰当利用锚定与调整启发法，投资者最好能进行复合锚定，亦即，在作出最终的估计前，多选几个锚定价（比如说最乐观和最悲观的估计）分别进行调整，然后综合起来考虑，得出一个最终的估计。4. 情感性推断(affect heuristic)指经理人都依照自己情感上觉得正确的事情来做决策，过度依赖直觉或心理情绪。当投资者对公司形成积极的印象时，更愿意去购买该公司的股票，当印象是消极的时候则很快且无意识的更少去购买（二）财务决策中的个体心理偏差1.过度乐观经理人高估有力结果的可能性，低估将会面临不利结果的次数2. 过度自信 人们往往过高估计自己的判断能 力。当人们称对某事有90％的把握时，成功的概率常只有70％。 在金融活动中，这种心理特征表现得尤为突出，过度自信表现为投资者喜欢频繁交易 （换手率居高不下），这会降低投资者的回报。3. 证实偏差(confirmation bias)指当人确立了某一个信念或观念时，在收集和分析信息的过程中，会很容易接受支持这个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。研究者让一些男士在电话中与他们不相识的女士交谈，事先告知一些参与者，与他们谈话的女士相貌很漂亮；告诉另一些参与者，与他谈话的女士相貌不好。结果发现，那些被告知与很漂亮女士的谈话，比与那些不漂亮的女人的谈话热情得多。原因在于，男士与“漂亮”女士谈话时更热情也更可爱，对方便做出了相应的反应4. 控制幻觉（Illusion of control）经理人常会潜意识夸大他们对决策结果的掌控能力5. 损失厌恶指人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受。同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的2.5倍。