天华超净-市场前景及投资研究报告-氢氧化锂新星.docxVIP

证券研究报告 天华超净(300390 CH) 氢氧化锂新星冉冉升起 华泰研究 2021年7月22日|中国内地 首次覆盖 ■投资评级（首评）： 增持 基础材料/有色金属 ■目标价（人民币）： 81.32 目标价（人氏币）81.32收盘价（人民币板至7月 目标价（人氏币） 81.32 收盘价（人民币板至7月21日） 74.91 市值（人民币百万） 43,664 6个月平均日成交额（人民币百万） 650.80 52周价路范围（人民币） 14.76-74.91 BVPS （人氏币） 2.36 股价走势图 基本数据 天华短净 （人民币） 相对沪深300 （%） 75 1 . 20 Jul-20 Nov-20 Mar-21 Jul-21 资?料来源：Wind 氢氧化锂业务放量可期，首次覆盖给予“增持”评级 公司是防静电产品专业生产商，发展至今逐渐转向新能源领域。公司传统业 务有望稳健增长；目前已完成氢氧化锂产业链各环节布局，我们预计21年 公司主营业务将切换至氢氧化锂，且未来将稳步增加在氢氧化锂供应链中的 话语权，有望优先享受锂盐市场规模增长红利。我们测算公司22年氢氧化 锂、医疗器械归母净利润分别为6.77/0.56亿元，参考可比公司Wind —致 预期，给予公司22年锂业务（资源相对劣势，给予5%折价）/医疗器械业 务PE分别71.5X/25.6X;考虑到公司存在多业务，整体再给予5%折价， 测算得目标市值474亿元，对应目标价81.32元，首次覆盖给予增持评级。 受益于下游景气，传统主营业务有望稳健增长 公司传统主营业务之一防静电超净技术产品主要应用于电子信息等行业，覆 盖液晶显示、半导体等领域，21年来液晶显示、半导体等行业景气复苏， 有望带动公司防静电业务继续稳健增长。国内外疫苗需求有望长期保持正增 长，灼识咨询预计国内及全球市场规模19-30CAGR或分别达10.9%/6.1%o 疫苗需求向好叠加新冠疫苗接种稳步推进，利好注射器需求。公司传统主营 业务之二医疗器械业务主要为各种注射器生产和销售，有望保持正增长。 短期价格上涨尚未结束；需求高增开启长期景气震荡上行大周期 我们分析了锂盐生产商的月度库存、产量及价格走势，发现截至21年6月 行业仍供需两旺，锂盐生产商仍处于被动去库阶段；锂盐的价格筑顶发生在 锂盐生产商主动补库期间，因此当前价格上涨尚未进入尾声。我们预计21H2 氢氧化锂价格将涨超10万元/吨，21年均价或达8.5万元/吨。整体看，需 求高增长将推动锂行业进入长期震荡上行区间，我们认为应把握住行业长期 投资机会，而寻找投资机遇应关注有望优先享受市场规模增长红利的企业， 掌握上游资源、明确的产能扩张、绑定头部客户三要素缺一不可。 打通核心三要素，氢氧化锂放量可期 公司已打通核心三要素，氢象化锂放量可期。资源方面，公司通过提前布局 精矿、签订包销协议并参与AVZ战略配僖保障上游锂精矿供应；产能方面， 公司核心技术团队均来自雅宝、天齐等传统一税锂盐加工企业，并实现消化 吸收再创新，产品符合下游龙头优美科/三星采购标准，且计划25年扩张至 10万吨；客户方面，已绑定核心客户，继续拓展其他头部客户。公司和宁 德时代签署《合作协议书》，约定投产后生产的电池级单水氢就化锂将优先 销售给宁德时代，实现和头部客户深度绑定。且公司于一期投产后即向国外 头部企业提供样品，目前正处于样品认证过程中，认证进展顺利。 风险提示：新建产能投产不及预期，下游需求不及预期，数据样本有限等。 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（人民币百万） 758.14 1,313 2,963 5,044 5,882 +/-% (2.60) 73.21 125.63 70.24 16.61 归属母公司净利润（人民币百万） 61.84 285.99 608.87 905.08 1,172 +/?％ 23.00 362.47 112.90 48.65 29.47 EPS（人氏币，最新排薄） 0.11 0.49 1.04 1.55 2.01 ROE (%) 7.22 19.54 35.55 37.30 34.80 PE （倍） 706.07 152.67 71.71 48.24 37.26 PB (倍) 49.55 35.99 24.71 17.54 12.88 EV EBITDA (倍) 378.57 113.66 40.86 27.06 21.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 投资要点： 3 \o Current Document 天华超净：氢氧化锂新星冉冉升起 4 \o Current Document