东航套期保值案例分析.pptxVIP

东方航空公司套期保值案例分析 事件背景 事件历程 事件历程 数据来源： 合约分析 东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。 期权合约 买入看涨期权 以约定价（最高150美元）在未来规定时间在对手买入航油1135万桶 卖出看跌期权 卖出看涨期权 以不低于每桶62.35美元在未来规定时间在对手买入航油1135万桶 以每桶72.35至200美元的价格出售航油约300万桶 买入看涨期权 合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。 目的：套期保值。 若油价P大于150美元/桶，东航选择行权，向对手方以150美元/桶价格买入航油，盈利（P -150）美元/桶； 若油价位于[62.35,150]美元/桶区间，东航既可行权也可不行权，亏损都为权利金； 若油价P小于62.35美元/桶，东航选择不行权，支付给合约对手权利金。 合约分析 合 约 买入看涨期权 最大亏损：权利金 最大收益：无限（理论上） 能起到套期保值作用！ 卖出看跌期权 东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油，合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东航必须接受。 目的：对冲买入看涨期权高昂的权利金。 若油价P大于62.35美元/桶，合约对手选择不行权，东航获取权利金； 若油价P小于62.35美元/桶，合约对手选择行权，东航以62.35美元/桶的价格向合约对手购买航油，东航亏损（ 62.35-P）美元/桶； 合约分析 合 约 卖出看跌期权 最大亏损：无限（理论上） 最大收益：权利金 投机！巨亏元凶 卖出看涨期权 东航以更高的约定价格（72.35美元/桶~200美元/桶）向对手卖出航油300万桶，合约截止日时，不管航油价格多少，对手具有购买选择权，东航必须接受。 目的：可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。 若油价P大于200美元/桶，对手选择行权，向东航以200美元/桶价格买入航油，亏损（P -200）美元/桶； 若油价位于[72.35,200]美元/桶区间，对手既可行权也可不行权，东航均收益权利金； 若油价P小于72.35美元/桶，对手选择不行权，东航获取权利金。 合约分析 合 约 卖出看涨期权 最大亏损：无限（理论上） 最大收益：权利金 合约分析 P [0, 62.35] (62.35, 150] (150, 200] (200,+∞) 买入看涨 期权 -权利金 -权利金 +(P -150) -权利金 +(P -150) -权利金 卖出看跌 期权 -(62.35 -P) +权利金 +权利金 +权利金 +权利金 卖出看涨 期权 +权利金 +权利金 +权利金 -(P -200) +权利金 策略回报 经验教训 东航认为油价继续上涨或下跌幅度不大，对权利金做了大量套保，直接导致了巨额亏损； 过度信赖国际投行，签订风险与收益不对等合约，看似可以对冲合约金，实际上陷入投行圈套； 混淆了套期保值和期权投机，套期保值只需购买看涨期权，而卖出看跌或看涨期权均属于投机行为； 巨亏原因 航油对冲比例高达41.58%，远超国际通行的20%的套期保值比例； 合约长达3年，无法及时对头寸进行减仓。 经验教训 企业进行套期保值必须有相应的实际需求，必须遵守“商品种类相同、数量相等、交易方向相反、交割时间相同或相近”的操作原则，必须坚持套期保值的初衷，即规避风险，坚决杜绝投机交易行为； 企业应考虑到签订合约可能带来的最坏情况，使用压力测试及多重情景分析，必要时可采取更为复杂的风险价值（VAR）模型进行测试； 企业应建立相应的风险管理机制和内部监管机制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度； 经验教训 尽量进行短期套期保值，不要使用过于复杂的金融衍生工具。