20211008-申万宏源-苏州银行-002966-深度：估值修复有催化，ROE回升有支撑.pdf

估值修复有催化，ROE回升有支撑 苏州银行（002966.SZ）深度 证券分析师：郑庆明 A0230519090001 研究支持：冯思远 A0230120090007 2021.10.8 投资分析意见 ◼ 短期估值回升有催化：利润维持较快增长且可持续。 • 1）业绩增长稳步提速不会大起大落 ：虽然1H21营收增速放缓至1.7% ，但主因息差收窄和同期投资 收益高基数。在当前息差已见底并具备长期改善空间，加之高基数效应在二季度释放后，下半年营收 预计将进入逐季回升改善通道。1H21归母净利润同比增长16.1% ，环比提速1.4pct；ROE同比提升 0.8pct至11.4%。在资产质量持续改善、规模已进入新一轮扩张周期支撑更稳健盈利表现的基础上， 不追求短期冲高，但保逐季、逐年稳步提升是未来苏州银行业绩增长主基调。 • 2）业绩稳定有基础：存量资产干净、拨备基础扎实、增量风险可控。① 二季度不良、关注、逾期均 环比改善且已达近8年最佳。在极严不良认定标准下 （逾期30天均纳入不良），测算1H21不良生成 为0bp ，存量资产质量非常干净；② 2Q21拨备覆盖率369% ，环比上升32pct、较2Q19已上升 164pct，已居上市银行前列。同时预计对非标资产拨备计提力度亦不低于信贷资产；③ 区域经济运 行活跃，不良优于全国 （2Q21苏州、江苏不良率仅0.52%、0.80%远低于全国平均的1.76%）、地 方财政实力强，政府出风险概率极低 （苏州市税收占比省内最高，自给率近三年均超100%）、对公 房地产开发贷占比长三角城商行最低 （占对公贷款仅5%）、不大量依靠政府项目扩张，潜心耕耘自 身服务小微能力；同时在苏北等经济较为落后地区投放较小，增量风险可控。 • 3）业绩提速有催化：在 “苏州市区主流银行” （伴随区域经济快速发展，提升大本营影响力）、 “苏南苏中特色银行” （划定重点发展的五大百强县市和四大重点区域，要求各分支机构积极进位、 高质量倍增）规划下 ，三大信号支撑规模开启新一轮高质量扩张 （详见1.3）。测算未来五年贷款规 模复合增速可达15%以上，可预见未来每年人员将保持5%以上增长，同时人均产能亦将进一步提升。 2 投资分析意见 ◼ 长期ROE回升有支撑：与苏州共成长，好区域、好高管、好赛道。 • 1）好区域：经济规模、人口红利、产业结构决定苏州是个 “好地方”。同时，苏州中小企业经营 活跃、消费旺盛，赋予当地金融机构发展小微、零售的 “好环境”。苏州银行作为当地独家法人 城商行，依托政府资源背景和市民卡等工具，具备低成本触达客户的 “好资源”。 • 2）好高管：从更高层看，高管团队稳定、积极作为、具备前瞻性战略眼光是战略有效且一以贯之 的基础。① 有能力 ，管理层既有业务出身、又有地方资源背景；② 有视野 ，王兰凤董事长2015 年前瞻性自上而下推进事业部改革，现在进一步进行2.0优化改革；③ 有干劲 ，年初董事长强调以 亮点变量点、区域爆发力，带领苏州银行进入新一轮高质量扩张。此外，市场化体制机制改革背 景下 ，苏州银行有望成为省内最彻底的薪酬市场化银行 ，持续激发管理赋能。 • 3）好赛道：坚定 “以小为美、以民唯美”，息差改善、信用成本下行赋予ROE回升空间。当前新 发放贷款利率已较存量持平，息差已企稳。假设小微贷款 （对公小微企业+零售经营贷）加权利率 较一般贷款溢价70bps ，测算小微贷款占比提升可提振息差2-10bps ，同时若信用成本每下行 5bps，可提振ROE约0.6pct。未来三年利润CAGR若保持18%即可支撑ROE提升至13%以上。 ◼ 投资分析意见：维持盈利增速预测不变，预计2021-23年苏州银行归母净利润同比增速分 别17.5%、18.5%、18.9% （22-23年归母净利润绝对数小幅调增0.1% ，主因上调贷