环保行业研究框架(1).docxVIP

环保股投资分析框架环保行业和环保股对于资本市场来说，历史并不悠久，可研究时间段不长，但通过对最近8?年环保股价的研究，我们发现：政策和订单是驱动环保股价波动的核心因素。?自上而下看，中央政府的环保政策指挥地方政府和企业的环保投资，这决定了市场蛋糕有多大；自下而上看，所有的环保政策和规划最终都落实到一个个订单，这些订单决定了具体企业的业绩。?所以，当政策开始酝酿和制定时，市场开始预期新的市场带来增长，推动估值提升带来的行情；当订单释放时，市场预期当期业绩增长快，EPS?提升带来行情。?目前?A?股市场环保股在产业层面呈现出市场分散、技术壁垒低的特点，在股票层面呈现出市值不大、上市时间短的特点；这2?个特点，决定了在目前阶段，尚不能用持续成长股的观点看待环保股，大部分环保股的业绩更多是呈现脉冲式的变化（有少数会大浪淘沙最终走出持续成长的轨迹），因此，落实到具体的环保股投资操作，环保股投资需要把握估值波动上下限，赚取阶段性的利润。 查看原图一、投资环保股的keypoint?分析结论：政策与订单是环保股价驱动核心因素将环保股作为研究标的，我们发现环保股价跟随政治周期有明显的趋同性，在“五年规划”酝酿和制定阶段，环保股价相对市场估值溢价明显，随后消失，当“五年规划”规划的项目进入投资高峰期前后，环保股价又呈现明显的估值溢价。2005-2006?年，“十一五”环保规划制定中，环保估值溢价明显。2007-2008?年，“十一五”环保规划的重点如普及建设污水处理厂等带来的订单进入释放高峰期，环保估值溢价明显。2010?年，环保被列入七大战略新兴产业之首，加上“十二五”环保规划的讨论，估值溢价明显，而且幅度高于历史。 查看原图1、自上而下：政策无论从终端需求、市场启动、产业刺激以及行业引导视角来看，环保行业本质上属于外部驱动型行业，而政策之所以成为环保股价的核心驱动力，在于新政策打开了新的环保细分市场需求，带来相关企业订单和业绩增长的预期。?从终端需求视角看：与其他产业不同，环保产业主要不是由个体需求驱动的，而是由公众需求驱动，即由根源于社会公众对于环境质量的需求，这种需求体现着全民长远的利益追求，因此个体不是环保产业的主要消费者。?从市场启动视角看：只有经过政府制订的环境法规、标准和各种环境保护方针政策以及强化执法力度，才会转化成为巨大的现实市场需求，才会形成环保产业发展的土壤，由此形成了环保产业所特有的政府政策驱动机制。?从产业刺激视角看：政府通过制订有关的环境标准，并采取经济刺激手段（包括财政补贴、减免税、低息贷款、折旧优惠、奖励制度、处罚制度、贸易许可证等），以此引导产业投资方向与投资强度，使环保产业发展具有原动力。?从行业引导视角看：政府的环境政策还引导着社会公众的消费方式和消费习惯，使公众的环境保护意识不断增强，成为推动环保产业发展的重要力量。政策驱动的核心在于新的环保政策引发新的环保投资需求，?带来订单和业绩增长预期；从历史看，政策确实成为环保投资新需求的驱动力从“十一五”经验来看，随着环保标准和政策的出台，相关产业的市场空间也随之打开，同时伴生了巨大的市场需求，验证了我们对于整个环保行业政策驱动的看法。?纵向比较：施行总量排放控制以来，全国化学需氧量和二氧化硫排放量持续保持双下降态势，减排效果良好。1)?2010?年全国COD?排放量1238.1?万吨，较2005?年削减12.45%，超额完成“十一五”减排目标。2)?2010?年全国SO2?排放量2185.1?万吨，较2005?年削减14.29%，同样超额完成“十一五”减排目标。 查看原图 查看原图横向比较：拿列入“十一五”环保规划总量排放约束指标的?COD?和SO2?分别与未列入的氨氮和氮氧化物作对比，前者减排效果明显，而后者因缺乏强制约束，其排放并未受影响。1)?“十五”期间，氨氮排放总量呈现逐年上升的趋势，“十一五”时期，排放总量开始有所下降，但仍未达到“十五”初期水平。2)?“十一五”期间，我国氮氧化物排放量逐年增加，且以火电排放为主，氮氧化物造成的环境问题日益明显。 查看原图 查看原图2、自下而上：订单待环保政策正式出台后，市场对政策的预期逐渐消退，但政策本身将启动一个巨大的环保市场，自下而上落实到公司层面，则是爆发性的订单释放，那些能拿到订单的企业，股价将重新走强。?落实到公司层面，从公司的业绩和成长性角度看，我们提到投资环保股订单是核心的主要理由是：1、订单表现了目前环保上市公司的商业模式；2、订单暗含了未来环保投资的方向。?“十二五”期间，我国环保投资将达到?3.4?万亿元，较“十一五”期间同比增长125.45%，其中重点领