优势产品为载重子午胎,06年占收入、主营利润比重分别.pdfVIP

规模和收入居上市公司第三位，优势产品为载重子午胎， 06 年占收入、主营利润的比重分别为 54% 、85% 。 公司主营轮胎生产销售，优势产品为载重子午胎（全钢胎） 、工程机械胎、军用胎、大型农业胎及工业胎。产品结构 合理、质量较高、市场稳固。 06 年，公司产能 440 万条， 同比增长 10% ；其中全钢胎为 160 万条， 同比增长 33% 。 公司主营收入 35 亿元，净利润 0.6 亿元，分别同比增长 17% 、24% 。其中全钢胎主营收入 19 亿元，占比为 54% ， 主营利润占比为 85% 。公司规模与销售收入居全国同行业第五位，上市公司中排名第三位。 未来增长主要依托：全钢胎产能增长为扩张主力、其他品种结构优化为稳定支撑 公司的优势产品为全钢胎，考虑到行业竞争的激烈，未来增长主要依托产能扩张。 04 、05 、06 年全钢胎产能分别为 70 、 120 、 160 万条，计划 08 年新建成产能 40 万条，未来再增加 30 万条（包括工程子午胎项目） 。初步测算， 08 年产能达到 200 万条， 2010 年达到 230 万条。 07 、08 、09 年产量分别为 160 、 180 、200 万条。公司对其他轮胎 品种采取细分优质品种的策略，优化产品结构、保证经营的稳定。主要经营销售好、利润高工程胎、农业胎等。 汽车行业的快速发展带动轮胎行业未来 5 年平均 6-11% 的增速 轮胎行业的发展主要依托于汽车行业。根据统计， 05 年全国汽车产、销量分别为 571 、576 万辆，同比增长分别为 13% 、 14% ；汽车保有量约 3500 万辆。 06 年全国汽车产量 726 万辆，同比增长 26% 。预计“十一五”期间，我国 汽车产量年增长率将超过 10% ，到 2010 年汽车总产量可达 1000 万辆，汽车保有量约 6200 万辆。汽车行业的快速 发展将带给轮胎行业较大的发展空间。根据我国橡胶工业协会“十一五”规划和预测，到 2010 年，我国轮胎总产 量将达到 3.2 亿套，轮胎总产量较 05 年增长 29% 。其中，子午胎产量将达到 2.27 亿条，比 05 年增长 59% 。未来 5 年轮胎行业年均增速约 6-11% 。 两点风险因素提示：天然橡胶为毛利率关键因素、集中度低和产能集中释放使得行业竞争激烈 因原材料紧张和行业竞争激烈，未来轮胎行业毛利率不会有明显改善的可能。轮胎的主要原材料是天然橡胶和合成 橡胶（ 45-50% ）、钢帘线（ 15% ）、帘子布和碳黑；其中全钢胎因品质要求高，天然橡胶比重约 45% 。因此天然橡 胶价格对公司利润率影响重大。 06 年天然橡胶价格同比增长约 47% ，公司毛利率因此有所下降。 另外，我国轮胎行 业集中度较低，竞争较为激烈。行业排名前五位的公司的市场占有率约 10%，行业排名第一位的上海轮胎仅 3% 。 全钢胎因近几年产能建设较多，产能的集中释放将加剧行业的竞争。 05 年全钢胎产能约 2850 万条，产量约 2836 万套；国内需求约 2200 万条、出口约 650 万条；供需基本实现平衡。 06-07 年产能同比增长约 39% ；需求的增长 约 10-15% 之间，产能过剩的局面将加剧竞争。 预计公司 07 、08、09 年的 EPS 为 0.30 元、 0.42 元、 0.55 元，维持“谨慎推荐”的投资评级 根据对公司全钢胎产能、产量未来三年的细致分析，考虑到行业快速扩张的推动力，我们预计公司 07 、08 、09 年 公司 EPS 分别为 0.30 元、 0.42 元、 0.55 元。考虑到国外轮胎行业平均 PE 约 23 倍，国内轮胎行业受行业扩张的 带动成长性较好，给于动态 PE 约 25 倍，目标价格约 10.5-13.8 元。我们维持“谨慎推荐”评级。 国信证券投资评级： 类别 级别 定义