2020年资产评估师考试-讲义-2-0301第三章收益法在企业价值评估中的应用.pdf

第一节 收益法的评估技术思路 【高频考点 1】股权自由现金流量折现模型 （一）股权自由现金流量 1. 股权自由现金流量的概念 指股东可自由支配的现金流量。 企业自由现金流量： （1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加） 息税前利润－利息＝税前利润 息税前利润－利息－所得税＝净利润 （EBIT－I ）×（ 1－T）＝净利润 EBIT×（ 1－T）－ I ×（ 1－T）＝净利润 EBIT×（ 1－T ）＝净利润＋ I ×（ 1－T ） 税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是 EBIT ×（ 1－T ）。 ①折旧和摊销 ②资本性支出 资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。 ③营运资金增加额 营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。 （2 ）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权现金流量 债权现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务 2. 股权自由现金流量的计算 （1）股权自由现金流量 ＝企业自由现金流量－债权现金流量 ＝ （税后净营业利润＋折旧及摊销） －（资本性支出＋营运资金增加） －税后利息费用－偿还付息 债务本金＋新借付息债务 （2 ）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金 ＋新借付息债务 此外，因为： 企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权现金流量 债权现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务 【提示】站在债权人角度看符号的正负。 则有： 股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权现金流量 ＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务 （二）股权自由现金流量折现模型的具体形式 1. 基本公式 其中： EV——股东全部权益价值； Re——权益回报率； t FCFE——第 t 年的股权自由现金流量。 上式是基于股权自由现金流量是在每期的期末产生。 如果假设企业的股权自由现金流量在年度中差 不多是均匀产生的， 则需要将分母中的折现年数减去半年， 这种做法可称为年中折现法。 按年中折现法 进行修正后的基本公式如下： 2. 基本公式的演化 （1）资本化公式 与股利折现模型中的稳定增长模型类似， 如果企业的股权自由现金流量以一个不变的增长率持续增 长且收益期无限， 那么就可以用稳定增长的股权自由现金流量评估股东全部权益价值， 即资本化公式如 下： 其中： FCFE1——评估基准日之后第一期的股权自由现金流量； C——资本化率； C=Re-g ，g 为固定增长率。 （2 ）两阶段模型。 如果被评估企业的未来收益预计会在一定时间内快速波动， 然后进入稳定发展阶段且稳定发展阶段 的收益期是无限的，则适用于两阶段模型。两阶段模型的计算公式如下： 其中： ——预计第 t 年的股权自由现金流量； ——第 n＋ 1 年的股权自由现金流量。 也可以表示为： （3）三阶段模型。 按照上述两阶段模型， 第一阶段增长率较高而且稳定， 然后突然下降到稳定增长阶段， 高增长的第 一阶段和稳定发展的第二阶段之间没有设置一个过渡期间， 这存在一定的局限性。 因此， 在两阶段模型 的基础上，增加一个过渡期，可形成三阶段模型。 在稳定增长阶段的收益期为无限时，三阶段模型的计算公式如下： 也可以表示为： （三）股权自由现金流量折现模型使用的注意事项 1. 股权自由现金流量折现模型的应用条件 （1）能够对企业未来收益期的股权自由现金流量做出预测； （2 ）能够合理