企业并购溢价及其影响因素研究——以首旅酒店并购如家酒店为例.pdfVIP

摘要 摘 要 近年来，我国进入了并购高速发展的时代。战略并购通过对被收购方资源的 获取和利用，能够增加企业价值和核心竞争力，成为资本市场上炙手可热的并购 方式。然而，在我国战略并购中，收购方往往要支付溢价，溢价过高会减少企业 价值，也会影响股东等利益相关者的利益。我国战略并购中溢价的形成及影响因 素有哪些，如何通过识别这些因素合理支付溢价、提高并购的成功率?本文选取 首旅酒店收购如家酒店的案例，通过评估溢价、分析溢价影响因素，为我国战略 并购合理支付溢价、合理定价提供借鉴，为提高并购的价值创造、保护相关者利 益提供思路。 本文应用了协同效应理论、委托代理理论以及管理者自大理论，从并购溢价 及其影响因素的视角，对首旅酒店收购如家酒店的事件进行研究。本文采用了案 例分析法、比较分析法、定量与定性结合法等研究方法，其中，采用比较分析法 评估溢价是否合理，采用定量与定性结合法计算溢价并分析影响因素。 在案例研究中，本文系统介绍了并购双方情况、并购动机、交易方案及过程、 市场反应，总结了案例特征，即战略并购、中概股回归、溢价收购和股份支付。 为了确定并购溢价是否合理，本文应用收益法对如家酒店估值并计算溢价率，通 过可比交易评估此次溢价收购的合理性，最终得出溢价不合理的结论。之后，应 用协同效应理论、委托代理理论以及管理者自大理论等分析溢价形成的影响因素， 首先分析形成溢价的主要因素，即预期协同效应，其次从可能增加溢价和减少溢 价两个角度分析影响溢价的其他因素。最后总结影响因素、阐明影响机理。进而， 根据研究结果，为我国传统行业战略并购合理支付溢价、提高价值创造以及维护 相关者利益提出了建议：一是，要重视并谨慎估值；二是，合理预期潜在协同效 应；三是，准确识别可能导致溢价增加或减少的因素；四是，妥善处理相关者利 益冲突。 本文创新点，一是，在研究溢价影响因素之前先计算溢价并评估其是否合理， 得出不合理的结论之后，再根据所得的溢价率更有针对性地研究溢价的影响因素； 二是，分析溢价影响因素时，对它们进行了简单分类，即形成溢价的主要因素、 i 企业并购溢价及其影响因素研究 可能使溢价增加的其他因素和可能使溢价减少的其他因素，既明确了影响机理， 又使研究更为条理。基于研究，本文得出结论：估值过高导致溢价支付；预期协 同效应是影响溢价的主要因素；股份支付、目标方表外无形资产、收购方内部利 益冲突等会增加溢价，需要加以控制；竞购方数量越少、目标方被收购的意愿越 强烈，溢价被调减的可能性越大，需要加以利用；在溢价形成的整个过程中，相 关者利益冲突的影响贯穿始终，应合理避免管理者与股东间、大股东与小股东间 的利益冲突。 关键词：战略并购；溢价评估；影响因素 ii 目录 目录 第1 章 绪论1 1.1 研究背景及意义1 1.1.1 研究背景 1 1.1.2 研究意义 2 1.2 国内外文献综述3 1.2.1 战略并购 3 1.2.2 并购溢价 4 1.2.3 文献评述 9 1.3 研究思路及内容9 1.3.1 研究思路 9 1.3.2 研究内容 10 1.4 研究方法10 1.5 创新点11 第2 章 概念界定及基本理论12 2.1 概念界定12 2.1.1 并购 12 2.1.2 并购溢价 13 2.1.3 估值 14 2.2 基本理论15 2.2.1 协同效应理论 15 2.2.2 委托代理理论 17 2.2.3 管理者自大理论 17 2.3 理论分析框架19 2.4 本章小结19