混合所有制改革对国有企业投资效率的影响研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 2013 年党的十八届三中全会提出了要发展混合所有制经济，强调了国有企业 应当进行多种形式的混合所有制改革并将其作为今后发展的方向。2015 年《深化 国企改革指导意见》指出要分类推进国企改革，根据国有资本的战略定位和发展 目标，把国有企业分为了公益类、竞争类和垄断类。公益类国有企业以向社会提 供公共产品和服务为主要任务，一般采取国有独资形式，只有在具备条件的情况 下才允许非公有资本参股，竞争性和垄断性国企才是混合所有制改革的重点。竞 争性国有企业主业处于充分竞争行业，积极引入各类非国有资本实现股权多元化， 坚持因企施策，宜独则独、宜控则控、宜参则参，重点考核国有资产保值增值和 市场竞争能力。垄断性国有企业主业处于关系国家安全、国民经济命脉的关键领 域，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股。投资效率决定着企业未来 价值，然而由于信息不对称、委托代理关系等原因，国有企业中非效率投资行为 普遍存在。 本文主要研究混合所有制改革对了国有企业投资效率的影响。此外，基于国 企分类改革的背景，为了使结论更具有针对性和指导意见，按照国有企业的功能 进行分类，研究混改对竞争性和垄断性国企投资效率影响的差异；按照国有产权 终极控制人进行分类，研究混改对于央企和地方国企投资效率影响的差异。最后， 考虑到竞争性国企需要充分发挥市场机制作用，国有资本可以绝对控股、相对控 股或参股，本文进一步研究混改后竞争性国有企业保持怎样的股权结构，投资效 率水平是最高。 本文的研究对象为进行混合所有制改革的国有控股上市企业，以 2011-2015 年沪深A 股发生混改的 320 家国有控股上市公司为样本。运用委托代理理论、产 权理论、自由现金流假说对混合所有制改革和投资效率之间的关系展开机理分析， 发现混改能优化产权结构，形成有效制衡的治理结构，从而提高国有企业的投资 效率。 在上述机理分析基础上提出了本文的研究假设，假设1：混合所有制改革后国 有企业投资效率得到了提升；假设2：相比于垄断性国有企业，竞争性国有企业进 i 混合所有制改革对国有企业投资效率的影响研究 行混合所有制改革投资效率提升更加显著；假设3：相比于地方国有企业，中央国 有企业进行混合所有制改革投资效率提升更加显著；假设4：混合所有制改革后， 竞争性国企国有资本处于相对控股地位时投资效率水平是最高的。 本文运用配对样本 T 检验和构建多元回归模型来检验四个研究假设，结果发 现假设1、假设2、假设3、假设4 全部成立。并进行了稳健性检验，将Richardson 非效率度量模型中的残差按数值大小等分为三组，剔除掉中间组，将剩余两组为 新的被解释变量，对模型重新进行多元回归，进一步验证了研究假设。 本文具有研究视角的创新，研究了混合所有制改革对国企投资效率的影响， 在此基础上对国有企业进行分类研究，比较了混改对于竞争性和垄断性国企投资 效率影响的差异，发现竞争性国企投资效率提升更加显著；比较了混改对于央企 和地方国企投资效率影响的差异，发现央企投资效率提升更加显著。最后对竞争 性国企混改后应当保持怎样的股权结构进行了研究，发现国有资本保持相对控股 时投资效率水平是最高的。 通过验证混改对投资效率的提升效果，说明了国有企业走混合所有制改革这 条路是完全正确的，应该继续推动国企的混合所有制改革，并在未来着重推动竞 争性国企的改革，可以把央企作为混合所有制改革的“先行军”，以此来带动地方 国企的混改。此外，竞争性国企混改后最佳的股权结构是国有资本处于相对控股 地位，有利于形成有效的股权制衡机制，减少企业的非效率投资。本文的研究结 论将为新一轮的国有企业改革提供实践指导性意见。 关键词：国有企业；混合所有制改革；投资效率 ii 目 录 目 录 第1 章 绪论 1 1.1 研究背景 1 1.2 研究意义 2 1.2.1 理论意义2 1.2.2 现实意义2 1.