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证券研究报告
赤子城科技(9911 HK)
社交+游戏双轮驱动，深耕出海市场
研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入
2021 年10 月24 日│中国香港 互联网媒体 目标价(港币): 6.36
2020 年营收与净利润同比高增，MICO 并表后实现“社交+游戏”业务转型
赤子城科技2017 年至19 年营收与净利稳定增长，2020 年实现营收人民币
11.82 亿元，同比增203.2%，合并口径净利1.1 亿元，同比增67.7%。该
业务的增长源于旗舰产品MICO 的并表、自有产品的快速增长和其变现模式
的多元化升级。公司于 2020 年通过两次增持完成对 MICO 的 ，
MICO 并表标志着公司实现“社交+游戏”的业务转型。可比公司估值 21
年 PE （彭博一致预测）15.4X，考虑公司所在赛道的高成长性，以及公司 基本数据
的产品能力、市场地位，我们给予公司2021 年 PE 22 倍，对应目标价为 目标价(港币) 6.36
6.36 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 收盘价 (港币 截至 10 月21 日) 4.62
市值 (港币百万) 4,615
社交：海外线上社交前景广阔，公司本土化运营+智能基建双核驱动 6 个月平均日成交额 (港币百万) 65.43
52 周价格范围 (港币) 1.45-11.54
受疫情影响和宅经济催化，线上社交网络行业快速发展。欧美日韩地区社交 BVPS (人民币) 0.59
市场成熟，付费用户数量增长，付费习惯良好；中东、东南亚等新兴地区用
户社交媒体日均使用时间长，付费潜力较大。截至2Q21，公司共推出四款 股价走势图
差异化社交产品。公司凭借出色的本土化运营能力和高效的智能化基建，深
入挖掘用户个性化需求，更加精准地完成社交匹配，助力产品研运。根据公 (港币) 赤子城科技 (%)
相对恒生指数
司公告，截至21Q3，社交应用累计下载量达2.98 亿，环比增长 17.38%； 11 49
平均月活达约2043 万，环比增长12.07%。 9 31
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游戏：手游出海规模较快增长，公司通过内购+广告变现
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根据中国音数协游戏工委，2015 至 2020 年我国自主研发游戏出海规模复
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合年均增长率达到2
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