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经典资产定价理论综述 经典资产定价理论综述 Ｆ ｉｎ ａｎ ｉ ｃ ａｌ　 Ｖ ｉｅ ｗ　 金融Ｉ线　视 经资产典定价理论综述 肖琨 小　　 中央财 经大 学金 融学 院 　北 京１　 ００ ０ ８１ ： 要本文 威从 廉?普提 出的夏０ Ａ Ｍ 模Ｐ 型出发 ， 出其在指理 论 与实 中证不的足 ， 从而 三从 不个同 发 方 向展 出发 　 全，面 理梳资产 定 价深化 研 究 ，逐步 引 ｋ ． Ｃ ／ＡＰ Ｍ 模 的各 种拓 展模 型 ，型从 而 较 为全 的 面介绍 经 典 的资 本资 产定 价 相 词： 资 本资 定价 产 ； ＰＡＴ 模； 型Ｃ Ｃ Ａ ＰＭ 模型；行 为金 理论融 学国者 也对 该 模型在 中 国 市 场 的上 有 性效进行 实 证 研 究， 包 括 吴 资 本 资 产　 定的价 问 一 直题 受 深 金融 市场 域 领乃至整 个 金 融 　 领农世和 许 行年 （ ０２ ０４） ， 长邓 （荣２ ０ ５０ ）刘、 维 和奇张 信 东 ２ ｏ （ｌ ０） 。其　 域 的 注 。关 究 最研 早 源于 起２ ０ 世界 ０ 年５代 ，随 着 济 经、 融 的 不　金研 究均 发 现 ： 中国 市股 呈现 出显 著的 面市 值账比 效应 规、 效模应 ， 　 断发 展 如，今， 如 何 有 的 确效 定 金融资 的价 产格仍 是 很 多济经 学家　 得 出 并论 ：结三 子 因模型 比 ＣＡＰ Ｍ 模 能 更 好型 阐 地述 国中 股票 市 所 面 临 的 大重问题 。 场 　收的 变 化益。 威茨科过通 收把益风险分别、定为均值和方义差 ， 第一 次　 数从 量上 解 了收 益决 与 险风的关 系 题问 ， 资本 资产 价 模定 型 就是 　在这 一论理的基之上提础出的。１ ９ ７０ 年，威廉 夏?普 率 先 提 出资 、三基于 费 资本 资消产 定价模 １ ９型７ 　３ 年 Ｆ ，ａｍａ 和Ｍａｃ Ｂ ｃ ｔ ｈ提 出 基 于消费 资 资本 产定 价 模 Ｃ ＡＰ ＣＭ。 该模型 建 立 在消 基费础 之 。上 　本 资 产 价模 定型 ：Ｃ Ｐ ＡＭ 型 模， 成为 本 资 资 产价定 的基 。 础 的它　结型 ： Ｃ ＡＰＣ 的思Ｍ 在想于 ： 当 期 消 费与 未来 消 费 间之替代关是系，　 论非 简单：常投 资 的 益收只 与 险风有 关 。 　通过 选 择 一定 的量消 和费资 　虽 然 ，ＣＡ Ｐ模 型Ｍ的 提出非常 功 成， 但 还 是 存 在着很 多 理　 每 个论 民居 都会 进行 金融 资 源的 配 ，置产 实 现预 期 贴现 效 用最 大 化 ， 消 费者在 边际 用效 用 作 驱下 资产动　 、上实践上 的 限性局 。首 ， 先ＣＰＡＭ 假的设 提难前以实 现 其　；价 的 变格化 ，从 影而 响 本资 市 场价 格。 ， Ｃ ＡＰ次Ｍ 的 中Ｄ 难 以 确值 定 ；最 后， 与 之 相 关 的 证 实 结 果 令人 　 失望。因此 ， 金 市 场 学 融 家 断不探 求ＣＡＰ 比 Ｍ更 有为效 的资 本市 　场 ＣＣＡ Ｐ 最 Ｍ大特 点 是侧 重长 动 态期分 析 投 。 资者不 仅 需要 考　 虑金 融 产资的 收益 风和险 ， 也 要 考 虑 金 资产融以外 其 他 因 的素 　。 得 在消 费和 　济经学 家们大致从 三 个方面进行 了进 ：改 第 一、将 单 因 素 用 　投 者 资的 相 对风 规 避 系数 险 刻 画来 投者 资行为 Ｃ ，ＡＰＭ拓 为展多 因 素 型 ，模如 Ａ ＰＴ 套利 定价理 论，Ｆ ａ ａ ｍ— ｒＦ ｎｅｃ ｈ 三　因 模素（ 型提 Ｓ ＭＢ 和出 ＭＨＬ 素因） ；第 二 、提 出 于 基消 的　 Ｃ费 ＡｃＰＭ模型 ，将 资产 报率与回观宏济变量经系联来 起 ；第三， 由 　 行 为金 学融理 对 资产论 价定问 题进 解释 行 。 变量 　 最，终 到得 产资组 合 一般 衡均。 投资 决 中，策同时考 虑产 品场市、 要 素市 和场 融金场市的上各种 ＣｃＡ Ｐ模 Ｍ型 提 出是 的 金融学 的 有一 飞 大 跃 使在 金，学 中融　 使 一 用 均 衡般 成为可 能但。是 ＣＣ ＡＰ 无Ｍ 法解 释１９ ９５ 年 Ｍｅ ｈｒａ 提　 出 的 票 股 价 溢之 谜 ，也 法 解无 释１ ９ ８ ９年Ｗ ｅｉｌ 发 现 无的 风 险 率利之 二、资本资 产定 的价多 因素 型 （模 ）一 利套 定价 论理 ＰＡ Ｔ ＣＣ ＰＡＭ 模 型 进的