同济金融工程案例分析课程课件之2利率风险管理与股权风险管理.ppt

第二讲利率风险管理与股权风险管理;引言 问题的提出;基本假设;(5).市场无套利，无摩擦(无税收，交易费等)。; 问题的求解;其解可表示为:;方程(2)的基本解就是方程;1.方程化简 变系数一般方程——常系数标准方程;;;;金融意义;问题解的一些性质 ;;;;;;;由极值原理， 易知 ;第二讲 利率风险管理与股权风险管理;问题的提出; 上市公司由于收购、投资或偿还到期债券等原因打算在未来某确定的日期发行新股票，进行融资，融资的总金额是确定的，为了确保融资成功，上市公司可采取下列策略： 与投资银行、证券商等签定包销合同，如果期限较短，一般较容易成功。而如果期限较长，签定包销合同一般较难，尤其是在熊市市场。 我们认为，决定股票发行成功与否，起决定作用不是融资量和发行股数，而是发行的价格。诞生于1992年的金融衍生产品—— 数量可变的购买期权（VPO），是解决这一问题的另一种有效的策略 . ; VPO的基本条款和种类 ;VPO的持有者在到期日，其收益(Payoff)为：;标准格式的VPO与债券不同之处 ;有界的VPO（bounded VPO） ;金融意义;有界VPO持有人在到期日的收益（payoff）为： ;为了避免在到期日市场价格剧烈波动，防止价格操纵，在VPO的条款中，引进类似亚式期权的平均价格，产生了相应的亚式VPO。;标准亚式VPO ;有界的亚式VPO ;固定利率下VPO模型的建立 ;固定利率下欧式的VPO的定价 ;根据市场实际情况，作了下列考虑 首先，如果VPO的期限较长，利率作为常数来处理似乎不尽合理，应该探讨利率是随机的情况； 其次,为了防止操纵市场，亚式VPO应该更有实际意义。;随机利率下欧式的VPO定价模型的求解;;(1) 欧式的标准VPO ;(2) 欧式的有界的VPO;具体步骤如下：;其中：;亚式的VPO;模型建立及求解;则定解问题（19）化为下列定解问题：;;通过连续性条件得到前段的定解条件;;;此问题的解： ;;运用类似的方法，可得到：;;方程（28）的解为;;注2：有界的亚式VPO可以看作多个期权的组合，不难得到相应的模型，但一般也只能给出数值解。;第二讲利率风险管理与股权风险管理;实际背景;例如，在龙电转债（110726）的条款中，就设有“转股价格时点向下修正条款”???自龙电转债发行首日起，满半年、一年半、两年半之日，如果该时点前30个交易日龙电A股收盘价的算术平均值与1.03的乘积低于当时生效的转股价格的98%，则该乘积自动成为修正后的转股价格； ;例如水运转债（100087），在其条款中设有转股价向下修正条款，其修正权限与修正幅度为：当公司股票在任意连续30个交易日内收盘价格的算术平均值不高于当期转股价格的80%时，公司董事会有权在不超过20%的幅度内降低转股价。修正幅度在20%以上时，由董事会提议，股东大会通过后实施，董事会此权力的行使在12个月内不得超过一次。 ;转股价向下修正条款降低了可转债持有人的投资风险，有利于债券的发行。 可转债估值方法对投资各方具有强烈的现实意义。 ;数学模型;基本假设 ;;转债价格所满足的微分方程 ;;;;;;;模型的求解--转股价向下修正条款的定价公式 ;;;;其中 ;;;;