20211104-中信证券-中伟股份-300919-投资价值分析报告：正极前驱体龙头，市占率有望持续提升.pdfVIP

正极前驱体龙头，市占率有望持续提升 中伟股份（300919.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.11.4 中信证券研究部 核心观点 公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴 2020 年全球市占率均为第一。随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前 驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯 拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球 份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑 中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长。我们预计公司 袁健聪 2021/2022/2023 年净利润分别为 11.5/21.3/31.5 亿元，对应 EPS 为 首席新能源汽车 2.02/3.74/5.53 元，综合考虑可比公司与 PEG 估值方法，给予公司2022 年 55 分析师 倍 PE 估值，对应市值约为 1100 亿元，对应目标价为 187 元/股，首次覆盖给 S1010517080005 予“买入”评级。 ▍全球前驱体龙头供应商，市占率全球第一。公司成立于2014 年，主要从事锂电 池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售。目前公司主要产品包括三元前 驱体和四氧化三钴，分别用于生产三元锂电池和钴酸锂电池，2020 年公司三元 前驱体和四氧化三钴出货量分别为7.3 万和1.8 万吨，全球和国内市占率分别为 17%和 24% ，均为行业第一。公司拥有LG 化学、宁德时代、特斯拉、厦门钨 李超 业等一流客户群，受益行业需求景气度持续提升，公司 2020 年实现营收 74.4 首席金属分析师 亿元（+40.1% YoY），归母净利润4.2 亿元（+134% YoY），近3 年公司营收、 S1010520010001 归母净利润年复合增速分别为+55.7%/+158%，增长迅速。 ▍前驱体行业空间广阔，高镍化、一体化趋势明显。新能源汽车行业高速发展， 全球 2025 年渗透率有望达到 25%以上，直接拉动三元电池与前驱体需求，根 据高工锂电数据，2020 年全球三元前驱体需求量42 万吨，我们预计到2025 年 全球三元前驱体需求量将接近200 万吨，2020-2025 年CAGR 达到44%。正极 材料决定了动力电池能量密度，随着消费者对长续航、高比能量的电池需求持 吴威辰 续提升，三元正极也朝着高镍化方向发展。同时为了保障原料供应、降低成本， 新能源汽车分析师 目前主要前驱体企业开始向上游资源端延伸，打通镍钴资源端和前驱体制造端， S1010521060001 推进一体化布局，有望降低原材料成本。我们认为，未来产品能力与客户配套 能力仍是三元前驱体企业的核心竞争力，资源端布局是各企业的必要选择。 ▍技术、产能、客户优势显著，布局循环冶炼，打造中长期成本优势。公司前驱 体业务具有以下优势：1）技术优势：自研非标设备占比超过25% ，已建成年产 4,000 吨研发车间，年开发与改进的新品数量超2,000 种，高镍三元前驱体产品