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全国首例市场化 MBO 调查：还钱压力犹如泰山压顶 2004-04-09 在财政部“禁令”下达不到半年且未明确宣布解除的时候，武汉有机的 MBO竟然成功！ 而这次 MBO与众不同的是， 该公司管理层按照市场竞买方式， 战胜上海复星、 浙江升华拜克 等对手，被称为全国首例市场化 MBO。 “钱“始终是中国 MBO之路的拦路虎，也是财政部叫停 MBO的关键因素。武汉有机 MBO 的融资路径设计虽然巧妙，但收购时所用的 8000 余万元资金如今依然成了悬挂在武汉有机 管理层头上的利剑。 作为全国首例市场化 MBO成功的案例， 武汉有机只是特例。 探索中国 MBO的道路仍然漫 长。 通过市场竞价， 武汉有机 MBO成功实施， 但还钱的压力如泰山压顶， 而钱的问题也成了 中国 MBO的拦路虎。 首例市场化 MBO 2004 年 4 月 6 日，武汉有机实业股份有限公司。 事隔半年， 工厂非常平静， 只是东边新厂区两个正在新建着黄白色新厂房， 显示着那场 变革还在延续，公司正在扩产两个核心产品的产能，为管理层收购还债。 事情回溯到去年 8 月 5 日，武汉有机在进行了一系列安排后，将 54.39%的全部国有股 在武汉产权交易所公开挂牌出售。这一下子吸引了国内 20 多家企业参与竞争。最后，上海 复星实业、浙江升华拜克、中国远大杀出重围。 “全国首例”市场化 MBO如何产生？据知情人士透露， 武汉有机管理层最初是希望拉一 家战略投资者， 携手协议收购国有股权， 政府方面有关主管领导也有口头承诺。 但是不知道 为什么，也许是有机在行业内名声太响， 消息很快就泄露出去，各方投资者蜂拥而至。 在这 种情况下， 市政府才做出决定， 武汉有机国有股挂牌竞价，公开出让。 所以最终的 MBO才有 “全国首例”之说。 2003 年 9 月 4 日，四方收购价格大白于众：武汉有机管理层开价 1.5 亿元，大大超过 了上海复星实业的 1.2 亿元、 浙江升华拜克的 1.15 亿元、 中国远大集团的 8180 万元。 武汉 有机管理层“得手”。 武汉大学经济学教授伍新木评价： “这样的事例国内罕见， 在目前正在推进的武汉乃至 全国国企改革中具有标志性意义。” 钱从哪里来 对于产权所有者方， 武汉市国资办算是做了一笔好买卖。 在产权交易市场挂牌之前， 武 汉市国资办委托的评估事务所对武汉有机的国有股进行了资产评估，企业资产总额为 1.72 亿元，国有净资产为 6350 万元，每股 2.06 元。 政府也有一些优惠条件， 根据武汉市政府在 2003 年 5 月制定的关于国有企业改革的 66 号文件，购买国有产权者，凡一次性交付股权款的优惠 30%，安排职工 90%以上的优惠 10%， 本地投资者再优惠 10%，也就是说最大的优惠可打 5 折。 但最后实际成交价格是 8187.5 万元，购得公司全部国有股权，占公司股权的 54.39% 。 有机管理层的价格在打折之后仍高出评估净资产值的