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文章来源：中顾法律网 上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题 微软收购雅虎的法律经济分析 苗壮 清华大学法律硕士生联合导师 新年伊始，华尔街传来一条爆炸性新闻： 2 月 1 日，微软公司 ( “微 软” ) 宣布，拟以 62%的溢价收购雅虎公司 ( “雅虎”) 的全部发行在 外普通股，以实现公司合并。 一年前，微软就提出过类似的建议但遭 到雅虎的拒绝。这一次， “考虑到[ 雅虎董事会 ] 的答复有多种可能”， 微软表示将“保留使用各种必要手段的权利， 以确保雅虎股东有机会 考虑我们的建议将给他们带来的价值”。 这是一个典型的“狗熊的拥 抱” (bear hug) ，警告对方不要“敬酒不吃吃罚酒”。 2 月 11 日，雅虎宣布拒绝微软的建议，称其“严重低估”了雅 虎的价值， 表示“将继续结合不断变化的互联网环境， 评估所有的战 略选择，努力寻找一个可以将股东价值最大化的方案”。玩的也是 “两手战略”：以谈对谈、以打对打。 总之，一场闪电式的公司收购站已经打响， 双方围绕着对雅虎的 控制权展开了激烈的争夺。 在这场较量中， 微软所称“各种必要的手 段”到底是什么 ?雅虎所称“所有的战略选择”到底有哪些 ?双方面 临着什么样的制约因素 ?其董事会、股东等能起到什么样的作用 ?为了 文章来源：中顾法律网 上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题 回答诸如此类的问题， 有必要对其进行法律分析。 限于篇幅，本文主 要分析有关公司法问题，包括成文法与判例法。 公司“收购” (takeover) 涉及公司控制权转移， 包括兼并、合并、 资产收购与股权收购。 根据收购方是否与目标公司董事会协商， 公司 收购分为“善意收购” (friendly takeover) 与“敌意收 购” (hostile takeover) 。兼并、合并、资产收购通常属于公司重大 变更，不但需要双方董事会批准，而且通常需要双方股东大会批准 ; 股权收购则是收购方与目标公司股东之间的交易， 既不需要目标公司 董事会批准，也不需要双方股东大会批准。 因此，兼并、 合并与资产 收购通常属于善意收购，而股权收购则有可能是敌意收购。在美国， 上市公司通常股东数量众多且股权结构分散。 因此，针对上市公司的 敌意收购主要通过“要约收购” (tender offer) 与“投票代理权争 夺” (proxy fight) ，也可以双管齐下。 对于敌意收购， 目标公司管理层往往在事前或事后采取各种防御 措施 (defensive measure) ，意在降低收购方的预期收益，或者提高 其预期成本 / 风险，或者兼而有之。问题在于，防御措施同样有可能 对目标公司及其股东的利益产生不利影响。 根据美国公