铂金行业研究-周期性复苏及再通胀交易推升铂金需求结构性扩张.docx

? ? 铂金行业研究 周期性复苏及再通胀交易推升铂金需求结构性扩张 ? ? 1.铂金消费领域广泛 铂因具备高催化活性和化学稳定性而在冶金、仪器制造、石油炼制、化工、医学等领域被广泛应用。作为催 化剂，铂金最大用途是汽车尾气的催化转化器；还可广泛应用于各类化学催化反应中（氢化/脱氢/异构化/环 化/脱水/裂解）；国防工业中可作为制造导弹发射燃料过氧化氢的催化剂。玻璃工业中，铂多用来制造耐腐蚀 的化学仪器，如反应器皿、蒸发皿、坩埚等；在电器与电子工业中，铂用于制造接触点和铂铑合金热电偶、 铂铱火花塞电极。其他方面，铂可与钴、铁形成合金以制备永磁体，用于航天航空仪表、电子钟表、磁控管 等。医药中，铂的化合物如顺铂（Cisplatin）可用于癌症化疗。此外，铂还通常被用于首饰制造。 铂金的需求总体分为汽车催化剂、工业、首饰与投资需求。2011-2020 年，全球铂金需求保持平稳，年消费 均值为 789.5 万盎司（约 245.5 吨），其中汽车尾气催化剂领域的铂金需求占比最高，2020 年占总需求 33%； 工业需求占比 27%，主要为化工业和玻璃制品业；首饰需求占比 25%，2020 年为 182.6 万盎司（56.8 吨）； 铂金投资需求波动较大，2011-2019 年期间占总需求比例在 1-10%不等，2020 年占总需求比重提升至 15%。 2020 年的铂金总需求降 12.1%至 738.1 万盎司（229.5 吨），铂金市场已完成需求端的极端压力测试。2020 年源于疫情的突发影响，铂金的催化及工业需求均承受了压力性测试。其中体现催化需求的汽车领域消费同 比下降 16.2%，工业领域消费下降 7.5%，首饰消费亦回落 13%；20H1 全球汽车产销下降、欧洲柴油车市 场份额下滑、工业与经济活动阶段性停滞导致上半年整体铂金消费弱化。2020 年下半年伴随全球工业环境复 苏及经济活动回暖，铂金汽车领域需求（环比+32.9%，下同）、工业领域需求（+31.7%）以及首饰需求（+33.2%） 均出现明显复苏态势，显示铂金需求端在完成极端压力测试后的正态化修复。此外，铂金投资性需求出现结 构性扩张，2020 年实物投资同比增长了 124%，而铂金 ETF 继续保持净流入。 周期性复苏叠加再通胀交易将推升铂金需求总量扩张。据我们测算，受益于汽车（+16.7%）、工业领域（+13.0%） 和首饰需求（+9.3%）复苏的驱动，2021 年铂金整体需求将增长 14.5%至 845.4 万盎司（262.9 吨）。 2.汽车领域：铂金最大需求项，仍有增长潜力 2.1 汽车尾气催化剂：排放标准政策性趋严有望提振铂金装填量 2.1.1 铂主要用于制造汽车尾气三元催化器 汽车行业对铂的需求主要用于制造汽车尾气催化剂（三元催化器）。铂催化剂可将汽车尾气中 90%的烃、氮 氧化物、一氧化碳转化为水、氮气和二氧化碳，达到减少有害气体排放的目的，是目前全球通用的治理尾气 最有效机外净化控制方法。催化剂涂层主要由 Pt（铂）/Pd（钯）/Rh（铑）和助催化剂 CeO2（二氧化铈）、 氧化催化剂 γ-Al2O3（三氧化二铝）组成，涂在载体中通气管路的内壁上，其粗糙多孔的表面增加了实际催 化反应面积。传统柴油车中铂族金属总含量约 5-10 克，汽油车中铂族金属含量仅 2-5 克，铂:钯:铑比例一般 为 1:8:2。 2.1.2 欧洲柴油车销量下滑压制铂金需求，中国成增长亮点 全球汽车催化剂需求近五年呈现结构性下行。2011-2020 年全球汽车催化剂需求均值约 304.8 万盎司（94.8 吨），欧洲一直以来都是汽车尾气催化剂需求量最大的地区，占全球比重约 50%。2016 年以来，铂金需求结 构性下行，2020 年该同比数据降幅已达 16.2%（降至 75.3 吨）。欧洲柴油车市场份额下降减少铂金催化剂 用量是汽车铂金消费疲弱的主因。 多因素导致欧洲柴油车市场份额下滑，且下降趋势难以扭转。欧洲柴油车市场份额持续被汽油车和新能源车 攫取，2019 年欧洲汽车行业铂金需求量下滑 9%，2020 年降幅更是高达 22%。 2021Q1 欧洲柴油车仅售出 59.4 万辆，销量同比下降 20.1%，市场份额从去年同期的 29.9%降至 23.2%。 从厂商角度观察，柴油车尾气后处理系统成本持续抬升和对罚款的担忧使得制造商的造车动力不足；购车补 贴等优惠激励措施则推动消费者偏向于选购新能源车；尽管新柴油车符合欧 6D 排放标准，但公众对柴油车 看法仍趋向负面（2015 年大众被发现利用软件掩盖柴油发动机污染排放超标，后遭持续监管调查及诉讼，并 支付超 300 亿欧元赔偿金）。诸多因素限制了柴油车的市场空间，预计未来柴油车比重下降趋势难以扭转， 这对欧洲汽车市场的铂金需求形