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农业银行：农行最重要的护城河 推荐评级 县域业务——农行最重要的护城河事项：我们近期参与了农业银行在云南嵩明组织的反向路演，走访了农行嵩明支行、农行支持的大型农业龙头企业、用法农业贷款的养殖户、农行的惠农通网点以及当地重点开发工程，深化理解农业银行县域金融业务进展的最新状况。平安观点:?差异化定位使农行抢占县域业务进展的先机。为了搭上新型城镇化进展的快车，其他金融机构开头渐渐向县域倾斜更多的资源，给农行带来了肯定的竞争压力。农行的差异化竞争优势表达在拥有兴旺的网点渠道、先进的产品效劳、优质的客户根底、专业化的效劳体系、强大的科技力气支撑和广泛认可的品牌形象，是农行抢占县域业务进展先机的打算因素。?清楚明确的战略规划将连续县域业务的竞争力。股改上市以来，农行在县域已经获得了特别卓越的成果，不管是净利息收入的复合增速还是手续费及佣金收入的复合增速都远超行业平均程度。将来，农行的战略规划连续强调县域业务的重要地位，以“强农〞、“富农〞、和“惠农〞为主线，为县域经济供应全方位的金融效劳。我们认为相比上市以来县域业务进展的六项方案，将来以“强农〞、“富农〞、“惠农〞为核心的“千百工程〞将连续农行在县域业务上的竞争力。?惠农卡为媒介，农行的存款优势和客户黏性将连续领先。从云南调研中，我们可以看到惠农通工程以惠农卡为根底，通过广泛的效劳渠道，为广阔农户供应了极大的银行效劳的便捷，增加了客户的黏性，更重要的是带来了低本钱而稳定的存款。同时，惠农通业务还衍生出许多其他的业务增长点。以惠农卡+电子渠道的方式，农行施行了“万村千乡市场工程〞，广泛的代理新农保、新农合业务，打通产业链、资金链和物流链，全面浸透到县域的每个角落，农行的存款优势将连续领先。 ?农行投资价值显著。相比其他大行，在城镇化推动过程中农行具有更好的业绩成长空间。农行的投资价值被认可过程中，估值有望进一步得到进步。经受了上市至今3年时间，农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个表达。将来的5-10年，伴随着城镇化进程的推动，农行有望利用自身的优势获得下一个快速进展的阶段。目前农行交易于5.1X13年PE 和0.95X13年PB ，具有良好的投资价值，维持“推举〞评级。?风险提示：市场竞争格局转变过快；农业贷款易受到自然灾难影响；利率市场化进程加速超预期；城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。农业银行 (601288)我们近期参与了农业银行在云南嵩明组织的反向路演，走访了农行嵩明支行、农行支持的大型农业龙头企业、用法农业贷款的养殖户、农行的惠农通网点以及当地重点开发工程，深化理解农业银行县域金融业务进展的最新状况。我们在农行深度报告《拥抱城镇化带来的进展契机，共享县域经济的辉煌成长》〔2013年4月24日〕中指出，县域业务是农业银行相比其他上市银行最有特色的业务，是农行最重要的护城河。通过本次调研，我们更加坚决的认为农行将是上市银行中将来最能享受到城镇化改革制度红利的银行，农行的差异化竞争优势将连续保持。1. 差异化定位使农行抢占县域业务进展的先机城镇化是中国下一轮经济增长最重要的主题。新型城镇化的进展和建立中，县域是最主要的着力点。除了邮储以外，农行目前是拥有营业网点最多的金融机构，而且其中相当大比例地处县乡地区。目前农行在四川、云南、贵州、甘肃、宁夏等中西部地区已经建成了特别完善的县域效劳网络。农行的资源禀赋明显，差异化的定位使其抢占了县域业务进展的先机。为了搭上新型城镇化进展的快车，其他金融机构开头渐渐向县域倾斜更多的资源，给农行带来了肯定的竞争压力。其他大型国有银行已经开头重返县城，纷纷复原建立分支机构；当地农村信誉社利用地缘优势，在涉农贷款方面牢牢掌握市场份额；全国营业网点最多的邮政储蓄银行在2011年底就已经拥有2.2万个助农取款效劳点，并方案在2013年实现全国范围根本掩盖；股份制银行通过与广阔当地农村金融机构合资成立村镇银行的方式，渐渐向县域浸透。这些都构成了农行县域业务潜在的竞争压力。我们认为，农行的差异化竞争优势表达在拥有兴旺的网点渠道、先进的产品效劳、优质的客户根底、专业化的效劳体系、强大的科技力气支撑和广泛认可的品牌形象。从渠道来看，截至2012年末，农行拥有12511家县域网点，掩盖了99.5%的县级行政区，拥有2.5万台ATM和32.2万台POS机。在县域领域掩盖上，农行强于其他大行和股份制银行，略逊于邮储。我们认为，考虑到其他大行的网均、人均费用均高于农行，将来这些大行向县域浸透的过程中不行避开将产生相对较大的费用支出。从产品来看，农行在县域对公业务、零售业务上拥有“金益农〞等品牌下的516种产品。对公业务上，农行利用其丰富的三农业务阅历，为农业企业供应更加专业化的金融效劳。零售业务上以惠农卡协作