中国创业板IPO抑价模型及实证研究从信息不对称和承销商视角.pdfVIP

版权声明 任何收存和保管本论文各种版本的单位和个人，未经本论文作者同意，不得 将本论文转借他人，亦不得随意复制、抄录、拍照或以任何方式传播。否则，引 起有碍作者著作权之问题，将可能承担法律责任。 中国创业板IP0抑价模型及实证研究 摘要 自上个世纪60年代末IPO抑价问题被发现以来，由于其与传统的有效市场 理论相背离，国内外学者对这一现象进行了大量的研究，并提出了多种理论和假 说。其中，既有传统金融理论框架中的信息不对称理论、信息对称理论、控制权 理论和委托代理理论等，也有行为金融理论框架中的投资者情绪、从众心理和过 度“包装”等行为。IPO抑价问题已经成为了金融学研究的热点之一。 目前关于中国A股市场IPO初始收益研究的文献也较多，但研究方法雷同， 且大部分是对国外已有模型的实证研究。由于样本数据不同，研究关注的重点有 别，用西方初始收益理论来检验得出了不同的实证结论。尽管有学者也注意到了 中国的一些特殊的发行制度，但解释的角度又回到了国外既有的框架中，缺少适 合中国特色的模型和方法。随着中国创业板的开板和火爆之势，国内学者又把对 IPO抑价问题的研究聚集到创业板。 有鉴于此，本文深入分析了中国投资银行保荐承销业务流程及方法，基于信 息不对称理论，考虑承销商利益最大化及其信息优势，结合中国创业板IPO的现 状，建立了符合中国特色的IPO抑价模型，并利用创业板开板以来的数据实证检 验模型的适用性，实证结果显著的支持了本文建立的抑价模型。总结归纳本文创 新之处，主要有以下几点。 (1)提出中国IPO抑价率的计算方法。本文没有“生搬硬套”国外学者关 于IPO抑价率的计算方法，而是结合中国资本市场的实际情况，创新性的提出中 国IPO抑价率的计算方法，并引入创业板开板以来的近300个数据进行验证，得 出中国相对真实的一级市场IPO抑价率大约为30％的结论。该抑价率在新兴资本 市场的IPO抑价率范围之内，是相对合理的。而中国股票上市首日的超额收益来 源于二级市场非理性投资者的狂热情绪，并非中国真正的一级市场抑价所致。 (2)建立了中国IPO市场的抑价模型。国内研究比较脱离IPO的实际操作， 而更多的是套用国外的模型，进行A股相关股票IPO的实证研究，并且同样的研 究方法，由于选取的样本和时间不一样，得出的结论也各有千秋。本文将结合国 内IPO的实际操作情况，在合理假设的情况下，基于信息不对称理论，用数学方 法建立了中国特色的IPO抑价模型，在国内相关研究领域中具有创新性。根据本 文提出的抑价模型，中国IPO抑价现象主要有两个原因。一是承销商为维持自己 的声誉和与询价机构的良好关系，基于自身的利益最大化，有意压低新股发行价 格；二是在股市整体投资回报率相对较低时，中国的机构投资者为规避上市风险 和不确定性而不积极参与询价。 (3)利用创业板的数据进行了实证检验。本文利用创业板自开板以来的近 300条数据，选择抑价模型推导出的影响因素和适当的控制变量对中国创业板的 抑价问题进行了实证研究。回归模型比较显著，说明本文建立的抑价模型符合中 国股票首次公开发行的市场状况，在一。定程度上很好的解释了中国创业板IPO抑 价问题。 关键词：IPO抑价，创业板，抑价模型 IPO ModelAnd Research UnderpricingEmpirical BasedOnChineseGEM Hu Quan(Economics) Rong Directed byKongYing Abstract SinceIPO wasdiscoveredinthelatel960sof underpricingproblem thelast the