国信证券-航发动力-600893-深度报告：航空强军，动力先行.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 国防军工 [Table_StockInfo] 航发动力(600893) 买入 航空军工 合理估值： 73-76 元 昨收盘： 60.15 元 （维持评级） 2021 年11 月17 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 航发动力 3.0 航空强军，动力先行 2.0 航发动力集成我国主要航发主机厂资源，引领航发全产业链 1.0 航发动力作为我国航发产业链链长，集成我国主要航发主机厂资源，地位稀 缺。航发动力各主机厂基本垄断主要核心零部件制造，配套主要单元体及系 0.0 N/20 J/21 M/21 M/21 J/21 S/21 统，整机交付并维修我国几乎全部主力在役在研航发型号。  军用航发科研-批产-大修业务持续放量，燃机及民机成新增长级 股票数据 受益于航空装备升级换代及规模快速上量，经测算，航发主机厂未来 10 年军 总股本/流通(百万股) 2,666/2,329 用航发总市场规模达 7577 亿元，其中新型航发研制市场 267 亿、整机批产交 总市值/流通(百万元) 160,335/140,091 付市场5075 亿、航发维修市场 1370 亿元，燃气轮机及民用航发的市场空间逐 上证综指/深圳成指 3,522/ 14,614 渐打开，市场份额约865 亿元。 12 个月最高/最低(元) 80.76/36.40  四大主机厂业绩变化匹配型号研制进展，增长潜能蓄势待发 黎明公司 WS10 系列三代主力型号持续放量，四代机研制进展顺利，营收快速 相关研究报告： 增长，利润率受新机型拖累持续探底，预计 22 年随着机型成熟及维修放量可 《航发动力-600893-2021 年三季报点评： 21Q3 营收快速提升，航发交付开始起量》 — 逐步恢复。南方公司涡轴涡桨型号系列化发展，涡轴大修产线竣工投用，营收 —2021-10-29 增长较快，利润端修复值得期待。黎阳动力 WS13 交付上量，三代中推产线竣 《航发动力-600893-2021 年半年报点评： 21Q2 净利率达6.9%，合同负债248 亿，业绩 工，营收盈利均增长迅速。西航公司型号换代，业绩出现波动，WS20 有望带 拐点已现》——2021-08-29 来营收盈利改善。 《航发动力-600893-重大事件快评：航发供应 能力建设提升，业绩有望进入拐点》 ——  业务结构持续优化，增长潜力强劲，盈利端修复值得期待 2021-08-09 《航发动力-600893-2017 年 3 季报点评：业 按关联交易测算航发动力业务结构，科研-批产-维保良性业务结构逐渐成形， 绩高增长，军用航发进入加速发展期》 —— 接近国际标杆企业。公司营收快速增长，预收/预付款项占比快速提升表明增长 2017-10-31 《航发动力-600893-重大事件快评：非公开发