中信证券-中科电气-300035-投资价值分析报告：兼具技术底蕴与成本优势，需求爆发驱动成长.pdf

兼具技术底蕴与成本优势，需求爆发驱动成长 中科电气（300035.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.11.30 中信证券研究部 核心观点 受益全球电动车和储能发展，锂电池行业步入高成长阶段，带来石墨负极材料 需求放量。公司2017 年收购人造石墨负极行业领先企业——星城石墨（现名 “中科星城”），其兼具技术和成本优势。公司并购后积极赋能星城石墨，扩 张产能，延伸产业链布局。下游客户不断升级，进入宁德时代、比亚迪、中航 锂电、亿纬锂能、SKI 等大客户，需求爆发驱动业绩增长。参考可比公司，给 予公司2022 年负极业务 50x PE ，磁电装备业务10x PE，对应2022 年目标市 值约 320 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 袁健聪 首席新能源汽车 ▍公司概况：磁电装备龙头，扩展锂电石墨负极业务。公司是国内电磁行业的 分析师 品牌企业，2017 年通过收购星城石墨进入锂电池负极材料领域，主要产品为 S1010517080005 人造石墨负极材料。2018 年收购贵州格瑞特，2019 年参股集能新材料，完 成石墨化产能布局。2021 年前三季度公司实现收入 13.9 亿元，同比+117% ， 归母净利润2.5 亿元，同比+123%。 负极行业：人造石墨空间巨大，全球配 套驱动成长。石墨负极材料是锂电池关键原材料之一，随着新能源汽车行业 快速发展，石墨需求快速增长。2021 年，预计石墨负极材料需求为48 万吨， 我们预计到2025 年 134 万吨，规模达430 亿元，5 年 CAGR 高达+27% ， 其中人造石墨规模超 300 亿元，占比 71% 。全球视野看，2019 年中国负极 刘易 行业产量占比超过63% ，已经完成进口替代，加快全球供应。国内石墨负极 首席主题策略 前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020 年市场份额分别为 分析师 20%/17%/16% ，第二梯队企业正在紧追。考虑消费类电池负极材料需求相对 S1010520090002 稳定，动力、储能类电池的负极仍处于成长初期，具有成本、产能、客户优 势的企业预计将受益行业高速发展。 ▍公司三个核心竞争力：1）具有深厚的历史积淀及技术积累。星城石墨（现名“中 科星城”）的前身是成立于2001 年的长沙星城微晶石墨，是国内最早一批负极 石墨企业，具有深厚的积淀，技术团队稳定，且近年来一直专注于负极材料领 域，注重研发团队的建设及研发资源投入。2）技术降本优势。受益工艺端和原 材料端创新，产品具备较好的性价比优势，盈利能力行业领先。①工艺端，通 吴威辰 过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；②原材料端， 新能源汽车分析师 通过多样化材料的研究，提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场 S1010521060001 竞争能力。3）客户优势。中科星城目前出货量主要集中在动力电池应用市场， 主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI 等电池企业，在动力