锐明技术-市场前景及投资研究报告：业绩复苏在即，利基市场小龙头，智联汽车.pdf

上 市 公 司 计算机 2021 年 12 月 01 日 公 锐明技术 (002970) 深度研究 司 研 究 / ——业绩复苏在即的利基市场小龙头（智联汽车系列深度 公 司 之十七） 深 度 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级 ） 投资要点： 证  锐明技术是全球商用车智能视频监控系统市场市占率第一公司。监管部门要求强制安装的 券 “智能视频监控报警系统”是具备DSM（驾驶员状态监测）和部分ADAS （高级辅助驾驶） 研 市场数据： 2021 年 11 月 30 日 功能的视频监控系统。根据全球特殊环境前的年度统计，锐明在全球商用车智能视频监控 究 报 收盘价（元） 40.37 系统市场市占率 12% ，海康威视位列第三，市占率9.8%。 一年内最高/ 最低（元） 66/32.03 告 市净率 4.6  根据 2019-2020 年报和 2021 半年报 ，预计 2020-2021 年业绩低迷主要由于收入放缓、 息率（分红/ 股价） 1.24 毛利率下降、研发费用率上升三重因素影响。（1 ）收入放缓：国内特殊环境期间政府预算 流通 A 股市值（百万元） 3419 减少，很多项目延期，预计主要影响渣土车、出租车细分市场收入；人民币升值导致以人 上证指数/ 深证成指 3563.89/14795.73 民币计价的海外收入表观增速不高。（2 ）毛利率下降：推测原材料价格上涨、人民币升值、 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 工厂搬迁处于磨合期折旧导致制造费用增加。（3 ）研发费用率上升：根据公开信息，我们 认为构建三级研发体系，因为目前研发存在双轨并行情况，所以研发上暂存一定消耗。 基础数据: 2021 年 09 月 30 日  预计上述三重负面因素自 21Q4 起即将陆续反转消除。（1 ）收入：国内重卡和海外货运双 每股净资产（元） 8.82 驱动。虽然两客一危和公交车强制安装工作在 2020 年底已经全部结束，但是重卡强制性 资产负债率% 36.46 安装工作自 2020 年 11 月交通运输部发布《新道条》起，全国各省份已经陆续开展推进工 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 173/85 流通 B 股/H 股（百万） -/- 作，广东安装工作已经于 2021 年 8 月完成全部 30 万辆重卡安装，明年预计有江苏、山 东、福建、河南、河北、山西、黑龙江 7 个省份落地，安装量大约 150-200 万辆。全国 一年内股价与大盘对比走势： 12 吨以上重卡保有量大概 700 万辆，按单价 1600 元算，市场规模 112 亿元，此前锐明 做的各类型商用车市场规模合计 100 亿左右，即重卡潜在市场使得赛道市场规模翻番。（2 ） 锐明技术 沪深300指数（收益率） 40% 毛利率：人民币升值海外毛利率回升+原材料涨价行情将在明年下半年结束。美联储宣布 20% Taper +明年中加息预期，美元将