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商品属性主导铜价重新定位 Commodity Properties Dominate. Copper Searches for a New Price. 蔡洛易 贾放 金国强 时岩 内容概述： 2007 年铜市场经历了本轮牛市行情以来震荡最为剧烈的一年，但我们完全相信铜等资 源性商品价格的长期趋势将持续向好。 在美国次级抵押贷款市场危机引发的动荡完全消退之 前，重新定位中的铜价将更多地反映铜市场本身供求基本面等商品属性。我们预测， 2008 年 LME 三个月铜价的波动区间不会脱离 2006 年以来的波动区域，年平均价将与 2007 年相 当。 Abstract: In 2007 the copper market experienced the bumpiest ride since the beginning of the current bull market. Nevertheless, we absolutely believe that the prices of resource goods such as copper will follow a long-term upward trend. Until the shockwaves sent by the US subprime mortgage crisis dissipate completely, copper will be searching for a price that reflects more of the fundamentals of the market, that is, the supply and the demand of copper based on its commodity properties. We predict that in 2008 the LME three-month copper price will not depart from the range it has been in since 2006 and the average price over the year will be comparable to that of 2007. 第一部分 2007 年行情回顾及焦点事件 图 1： LME 三个月铜价走势 资料来源：中期研究院 2007 年铜价演绎的四个阶段 2007 年的铜价整体上可以分为 4 个阶段。 第一阶段为 2007 年春节前， 年初铜价延续了去年下半年以来的回调惯性，  LME 铜价在 库存持续增加的打压下呈现弱势而顺势下探，  但是出于对中国春季需求的预期以及春节前中 国企业的备货需求，铜价始终企稳在 5000 美元上方，为之后铜价的重新走强打下了良好的 基础。 第二阶段：从春节过后一直到五一节，铜价在这个传统的消费旺季中处于快速上涨时 期，铜价从 5000 美元一路上行至 8000 美元上方，达到 8325 美元的年内最高。期间铜价上涨最大的推动力就是中国需求因素，再加上 LME 库存持续减少以及中国月度精铜进口数据 强劲，推动着铜价一路冲高， 而期间层出不穷的罢工以及中断等供应面事件更是助长了铜价上涨的势头。五一期间在罢工所带来的忧虑的带动下，期价更是一举上冲至年内的高点。 第三阶段从五一长假过后到十一长假。 在经过旺季铜价的上涨攻势之后， 铜价冲击 2006 年高点 8800 美元未果， 从而展开了长达半年之久的高位震荡调整， 铜价于 6700－ 8300 美元 之间宽幅震荡。美元的走软、原油、贵金属的上涨以及 LME 库存的持续减少，为该阶段铜 价提供了强劲的支撑， 第四阶段：从今年十一长假之后，商品以及金融市场全面受到美国次级债风波的波及， 热钱纷纷从基础金属等传统保值渠道撤离，铜市场流动性开始“蒸发” 。LME 期铜从十一期 间的高点 8000 美元一路震荡下滑， 6500 美元支撑已岌岌可危。 2007 年铜市场的焦点事件 1、 供应中断的时间贯穿全年且此起彼伏。 矿场的罢工通常因为会对市场造成供应中断的忧虑从而支撑铜价， 尽管影响周期可能有 限，但在近年来的牛市行情中却往往具有关键性的推波助澜作用。自从 2004 年铜价牛市上 涨行情开始加速以来，来自铜矿工人要求改善福利、分享牛市盛宴的罢工活动便逐年增多， 而铜价对各种造成或可能造成供应中断的事件也均予以了十分高调的反应， 但今年以来市场 情况却与前两年形成了鲜明反差。 一方面是来自全球各地矿场的罢工事件层出不穷， 另一方 面却是市场总体产量维持快速增长， 市场流动性开始萎缩， 铜价对罢工利好的反应渐渐麻木。 表 1： 2007 年铜矿场罢工事件 时间 罢工铜矿（或炼厂）